25H1内外销收入表现亮眼带动增长

海尔智家（600690.SH）白色家电

2025年09月04日

核心观点

• 业绩表现：Q2及H1收入、利润均超预期，首次年中分红21%（25亿），符合全年50%分红率预期。
• 收入拆分：
  • 内销：Q2+高个位数，空调（+10%）、冰箱（+双位数）、洗衣机（+10%）、厨热（中高），国补带动卡萨帝（+20%）。
  • 外销：Q2+双位数，美国（+中低个位数）、欧洲（+20%）、南亚（+30%）、东南亚（+双位数）、日本（+双位数），澳新略下滑。
• 利润端：收入增长贡献核心利润增量，毛利率+0.1pct至28.4%，费用率持平，北美产能本土化缓解关税压力。
• 下半年展望：北美平稳，欧洲冰箱新品驱动高增，内销Q3低基数、Q4通过提升pop店及补充空调短板带动增长。

关键数据

• Q2：收入774亿（+10%），归母净利润65亿（+16%），扣非归母净利润63亿（+15%）。
• H1：收入1565亿（+10%），归母净利润120亿（+16%），扣非归母净利润117亿（+15%）。
• 估值预测：25/26年归母净利润210/231亿（YoY+12%/+10%），对应PE11.7/10.6X，维持“买入”评级。

风险提示

• 景气度不及预期、竞争加剧、原材料涨价。