2026Q1主品牌收入快速增长，利润表现稳健

2026Q1公司收入同比+8%至66.6亿元，归母净利润同比+2%至9.5亿元，扣非归母净利润同比+2%至9.5亿元。毛利率同比-1.3pct至45.3%，净利率同比-1.3pct至13.8%。盈利质量方面，销售费用率同比+0.8pct至21.1%，管理费用率同比-0.8pct至4.0%，财务费用率持平至-0.4%，计提资产减值损失1.48亿元。买入（维持）评级。

分业务：主品牌收入同比+11%至51.6亿元，毛利率同比-0.5pct至48.7%，团购定制系列收入同比-37%至4.1亿元，毛利率同比-2.4pct至37.9%，其他品牌收入同比+33%至9.8亿元，毛利率同比-7.5pct至34.7%。城市奥莱店数已达60家，Adidas FCC门店已达723家，预计新业务新店拓展及次新店效率爬坡将带动其他品牌收入快速增长和盈利改善。

分渠道：电商销售同比增长18%至12.0亿元，毛利率同比+2.3pct至46.4%。线下收入同比增长7%至53.5亿元，毛利率同比-2.3pct至45.8%。直营拓店及收入表现持续好于加盟，直营收入同比增长30%至20.7亿元，毛利率同比-3.1pct至61.5%；加盟及其他收入同比增长7%至40.8亿元，毛利率同比-2.6pct至38.9%。预计2026年主品牌门店有望净增加，其中继续以直营门店重点拓展购物中心。

存货周转加快，2026Q1末存货同比-12.3%至92.9亿元，存货周转天数-59.2天至248.5天。公司Q1经营性现金流量净额15.8亿元，约为同期归母净利润的1.7倍。

预计2026年公司收入同比增长10%左右，归母净利润有望稳健增长。预计2026~2028年归母净利润为22.8/24.8/27.4亿元，对应2026年PE为14倍，分红具备吸引力，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求波动风险；汇率异常波动风险；越南政策变化风险；客户订单转移风险。