24H1点评：黄金产品销售带动收入快速增长，产品结构变动拖累利润端表现

菜百股份(605599.SH)2024年上半年点评

1. 业绩概览

• 2024年上半年：实现营业收入109.89亿元，同比增长31%；归母净利润4.00亿元，同比下降3%；扣非归母净利润3.86亿元，同比下降0.04%。
• 季度表现：
  • 2024年第一季度：营收63.16亿元，同比增长25%；归母净利润2.72亿元，同比增长16%。
  • 2024年第二季度：营收46.73亿元，同比增长41%；归母净利润1.27亿元，同比下降28%。

2. 渠道表现

• 线下渠道：预计线下渠道收入维持较快增长，2024年第二季度净新开门店7家，现有线下直营连锁门店总数达到93家。
• 线上渠道：表现亮眼，占总收入比例提升。2024年上半年电商子公司营收23亿元，同比增长50%；电商子公司净利润1415万元，同比增长19%。公司电商渠道覆盖包括自营商城及17家线上店铺、直播销售等。

3. 产品结构与毛利率

• 产品结构：2024年第二季度，黄金珠宝零售、联营佣金和其他业务收入分别为46.4亿元、0.3亿元和0.04亿元，同比分别增长42%、减少26%和增长48%。
• 毛利率：2024年上半年毛利率为9.07%，同比下降2.42个百分点。2024年第一季度和第二季度毛利率分别为10.0%和7.8%，同比分别下降1.4和3.9个百分点。毛利率下降的主要原因包括：1）投资类产品的增速快于黄金饰品；2）金价波动较大，导致成品黄金首饰的成本与终端零售金价的价差波动。

4. 费用与利润率

• 期间费用率：2024年上半年期间费用率为3.06%，同比下降0.39个百分点。其中，销售费用增长19.5%，主要由于门店人员成本及租金费用、宣传费用增加；财务费用增长27%，主要由于销售增长导致刷卡手续费增加、利息费用及黄金租赁手续费增加；研发费用增长28%，主要为信息化研发投入增加。
• 净利润率：2024年上半年归母净利率为3.64%，同比下降1.29个百分点，毛销差收窄。

5. 盈利预测

• 未来三年：预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.71亿元、8.41亿元和8.99亿元，同比增长9.2%、9.0%和6.9%。对应2024年8月29日收盘价，2024-2026年的市盈率分别为11倍、10倍和10倍。

6. 风险因素

• 金价剧烈波动
• 黄金珠宝消费不及预期
• 开店进度不及预期

重要财务指标

项目	2022A	2023A	2024E	2025E	2026E
营业总收入(百万元)	10,990	16,552	22,028	26,086	29,165
增长率YoY%	5.6%	50.6%	33.1%	18.4%	11.8%
归属母公司净利润(百万元)	460	707	771	841	899
增长率YoY%	26.6%	53.6%	9.2%	9.0%	6.9%
毛利率%	11.2%	10.7%	9.2%	8.9%	8.7%
净资产收益率ROE%	13.5%	18.7%	19.3%	20.0%	20.3%
EPS(摊