中报点评：上半年大幅扭亏，关注《异环》进展

完美世界(002624)中报点评

核心观点
2025年上半年公司实现营业收入36.91亿元，同比增长33.74%，归母净利润5.03亿元，上年同期亏损1.77亿元，成功扭亏为盈。主要得益于游戏业务收入增长及费用控制。

关键数据

• 游戏业务：营收29.06亿元，同比增长9.67%，毛利率68.90%，归母净利润5.04亿元，扣非后3.46亿元，同比扭亏。其中PC游戏营收18.52亿元，同比增长70.51%，主要来自《诛仙世界》上线；移动游戏营收9.68亿元，同比减少33.04%，但毛利率提升3.72pct。电竞业务流水持续增长，贡献稳定业绩。《诛仙2》上线首日登顶iOS免费榜首，《异环》引发全球讨论，有望提供增量收入。
• 影视业务：营收7.67亿元，同比增长756.35%，毛利率11.05%，但扣非后净利润同比减少53.10%。《千朵桃花一世开》《只此江湖梦》等剧集播出，短剧《夫妻的春节》破亿，影视政策优化创作环境。
• 财务表现：综合毛利率56.68%，同比下滑8.19pct，主要因影视业务占比提升。费用大幅减少，销售/管理/研发费用率分别下降9.41pct/7.75pct/8.94pct。

研究结论
预计2025-2027年归母净利润分别为8.11亿元、12.34亿元、14.98亿元，对应PE分别为38.12倍、25.07倍、20.64倍，维持“增持”评级。关注新品进展及影视政策利好，但需警惕行业竞争及产品表现不及预期风险。