上半年关注《异环》上线情况，下半年关注电竞赛事运营

核心观点与关键数据

• 公司概况：完美世界（002624.SZ）属传媒产业，A股价为16.91元，市值309.07亿元，主要股东为完美世界控股集团有限公司（22.32%），产品组合以游戏（93.00%）为主。
• 近期动态：旗下游戏《异环》三测开启，关注度极高，预计2026年上半年正式上线，有望成为新爆款；下半年将运营DOTA2国际邀请赛（TI），带来多维度收益。
• 业绩表现：2025年Q3营收17.26亿元（YoY +31.45%），归母净利润1.62亿元（YoY扭亏），主要来自游戏业务提升，《诛仙2》《诛仙世界》增量显著，《女神异闻录：夜幕魅影》海外表现良好。
• 成本控制：2024年研发团队精简，人员从3993人降至2575人，降本增效显著，2025Q3销售/管理/研发费用率同比分别下降1.40pct、3.56pct、8.87pct。

研究结论

• 评级与目标价：维持“买进”评级，目标价20元。预计2025-2027年净利润分别为8.76/14.15/16.68亿元，YoY分别为扭亏/+61.5%/+17.9%；EPS分别为0.45/0.73/0.86元。
• 风险提示：主要风险为新品游戏表现不及预期。

未来展望

• 游戏业务：《异环》有望成为王牌IP，首年流水或超50亿元；电竞业务将运营2026TI邀请赛，带动周边消费和游戏热度。
• 影视业务：保持长剧产出，增加短剧储备项目。
• 盈利预期：随着业务齐发力，未来两年业绩有望持续回暖增长，利润率有望持续转正。