25年半年报点评海南自贸港封关政策友好，运营能力持续迭代

核心观点：中免当期业绩对当前股价影响较小，海南自贸港封关政策对免税商较为友好，中免运营能力持续迭代，助力中免远期发展的积极因素正在不断累积。

关键数据：

• 2025年H1实现收入281.5亿元，同比下降10.0%；归母净利润26.0亿元，同比下降20.8%。
• 2025年Q2实现收入114.1亿元，同比下降8.5%；归母净利润6.6亿元，同比下降32.2%。
• 调整后预计2025/26/27年归母净利润分别为39.81/42.12/48.91亿元，对应PE为35.7/33.7/29.1倍。

研究结论：

• 需求预期仍然是当前影响股价的核心因素，促消费政策持续可能提振消费预期，中免或因此受益。
• 中免运营能力持续迭代，通过打造文娱赛事联动及主题营销IP活动，引入流量IP，构建多元品牌布局与消费场景，提升海南零售市场领先地位。
• 海南封关时间点临近，政策逐步落地，优于市场预期，巩固了离岛免税牌照壁垒及中免的竞争优势。
• 维持“买入”评级，助力中免远期发展的积极因素正在不断累积。

风险提示：

1. 海南岛自然灾害导致客流不及预期的风险。
2. 消费需求复苏不及预期的风险。