- 宏观信号有效性:2023年起,经济增速与股债走势出现背离,年初与国债利率背离,二季度前后与股票市场背离,宏观信号有效性下降。
- 经济混沌期:移动互联革命后,经济增长进入“青黄交接”阶段,缺乏主导性增长逻辑,宏观指标“失去弹性”,经济缺乏明确增长逻辑。
- “统计幻觉”:政策干预与供需失衡导致“统计幻觉”,各方“一门心思抓生产”,失衡产能通过扭曲定价消化,实际GDP增速与体感相悖。
- 新变化:“三均衡”:政策对名义GDP增速关注度上升,需权衡内外部两种价格:通胀与汇率。
- 新变化:“小甜甜”与“牛夫人”:经济磨底与结构切换,2023年7月提出“加快形成新质生产力”,新老动能交替在即。
- “反内卷”实现路径:供给侧结构性改革2.0或完善价格治理机制,通过产能重塑或价格治理实现“反内卷”。
- “反内卷”:价格治理:本质是“重分配”,增量有限,就业挤出较为激烈,需“扩需求”政策配合。
- 短中期:股票市场角色切换:居民收入增速下降最快的是财产性收入,地产与固收受影响较大。
- 中长期:分配改革:增强居民消费能力,通过增量完成“再分配”,农业转移人口市民化是关键。
- 年内经济展望:全年完成5%左右增长目标压力可控,上半年5.3%,创4年来最好成绩,“前高后缓”成为共识。
- 如何激活对冲政策:近年对冲政策出台时点及关键词,7月经济意外“脱轨”,8月经济走向关键。
- 三大需求:出口一枝独秀但面临压力,消费冲高回落但韧性仍在,固投有所倦怠但基建有待发力。
- 财政与货币:财政空间充足,货币协同为主但受息差和“反内卷”约束,存在结构工具和总量工具选择。
- 政策判断:政策主动权在我,财政重于货币,方向大于规模。
- 股债“新中枢”:债券“反内卷震荡”行情,10Y中枢上移5BP至1.70-1.75%,股票市场“反内卷”+“新动能”定价阶段性到位。