2025年半年报点评：油气产量快速增长，国内外持续布局

2025-08-28 周泰,李航,王姗姗,卢佳琪民生证券「若久」

公司业绩：2025年上半年，公司实现营业收入2076.1亿元，同比下降8.4%；归母净利润695.3亿元，同比下降12.8%。主要受油价下滑影响。
油价与气价：25H1布伦特原油期货结算价为66.71美元/桶，同比下降21.5%；公司实现油价69.15美元/桶，同比下降13.9%。同期，气价逆势上涨，实现气价7.90美元/千立方英尺，同比增长1.4%。
产量情况：25H1油气净产量3.85亿桶油当量，同比增长6.1%。国内产量2.67亿桶油当量，同比增长7.6%；海外产量1.18亿桶油当量，同比增长2.8%。石油产量2.96亿桶，同比增长4.5%；天然气产量5163亿立方英尺，同比增长12.0%。
勘探与开发：国内获得5个新发现，评价18个含油气构造；海外签署哈萨克斯坦Zhylyoi区块合同（面积958平方公里，50%权益）及印尼Gaea/Gaea II区块合同（面积1.2万平方公里，5.56%权益）。
成本管控：25H1桶油作业费6.76美元/桶（下降0.7%），桶油折旧折耗及摊销13.89美元/桶（下降0.4%），桶油弃置费0.73美元/桶（下降15.1%），桶油销售及管理费用1.91美元/桶（下降6.4%）。
分红政策：计划每股派发股息0.73港元，分红比率45.6%，A股股息率2.6%，H股股息率3.9%。

投资逻辑：公司储产空间高，成本管控能力强，分红意愿强。在油价中枢维持高位背景下具备高股息特点，且央企估值有望理性回归。
业绩预测：预计2025~2027年归母净利润分别为1221.90/1263.86/1302.03亿元，EPS分别为2.57/2.66/2.74元/股，对应2025年8月27日PE分别为10/10/9倍。
评级与价格：维持“推荐”评级，当前价格：25.47元。