线上渠道稳健，海外市场进展迅速

核心观点

• 公司发布2025年中报，上半年营业收入14.96亿元（同比-4.03%），归母净利润1.67亿元（同比-9.51%），扣非归母净利润1.36亿元（同比-17.98%）。第二季度营收7.58亿元（同比+0.87%），归母净利润0.76亿元（同比-9.30%）。毛利率提升至52.80%。
• 收入增长相对稳健，毛利率稳步提升。康复辅具类产品收入5.63亿元（同比-6.41%），医疗护理类产品收入4.24亿元（同比+9.67%），健康监测收入2.71亿元（同比+12.89%）。
• 公司坚持产品优化策略，集中资源打造核心品类，毛利率同比增加1.8个百分点。核心产品包括背背佳、助听器、居家检测试纸、轮椅、呼吸机、血糖尿酸一体机等。

线上渠道与海外市场

• 线上渠道收入9.74亿元（同比+3%），占主营业务收入67.28%。深耕天猫、京东等传统电商平台，布局兴趣电商，完善会员体系。
• 海外业务表现亮眼，收入近亿元，同比增长超200%。参加全球行业展会，提升品牌国际影响力，深化与国际客户战略合作，完善海外渠道网络，加速重点区域市场布局。

收购进展

• 完成对上海华舟压敏胶制品有限公司的控股收购，补充产品线，支持海外市场拓展。
• 完成对喜曼拿医疗系统有限公司的控股收购，快速切入香港市场，获取优质渠道资源。

投资建议

• 预计2025-2027年公司收入分别为35.80亿元、43.33亿元和52.36亿元，收入增速分别为20.0%、21.0%和20.8%。
• 预计2025-2027年归母净利润分别实现4.14亿元、5.04亿元和6.13亿元，增速分别为32.7%、21.8%和21.7%。
• 2025-2027年EPS预计分别为1.98元、2.41元和2.93元，对应PE分别为20x、17x和14x，维持“买入”评级。

风险提示

• 公司销售费用投放效率不及预期风险。
• 公司行业竞争格局恶化风险。