国内外订单饱满，海外配电业务进展迅速

业绩简评 2024年10月24日公司披露三季报，前三季度实现营收104.3亿 元，同比+25.1%；归母净利润18.2亿元，同比+21.9%；扣非归母净利润17.5亿元，同比+31.3%；毛利率36.2%，同比+2.6pct。Q3公司实现营收34.4亿元，同比增长23.2%；归母净利润6.7亿元，同比+7.4%，其中其他非流动金融资产确认公允价值变动收益及投资收益-0.25亿元，去年同期0.99亿元，同比转负；扣非归母净利润6.7亿元，同比+30.0%，收入和扣非归母净利润增长符合预期。 经营分析 配用电和医疗双主业齐发力，各板块营收均保持高速增长。1）配 用电板块：公司国内电网中标持续领先，网外行业平台客户持续开拓；海外用电业务加大对系统解决方案项目的推动力度，海外配电业务继2023年首次突破中东市场后，今年又在欧洲、美洲取得首单，前三季度智能配用电营业收入同比增长26.5%。2）医疗 人民币(元)成交金额(百万元) 服务板块：公司夯实康复领域先发优势，完善连锁医疗体系。受 益于医院整体经营管理持续增强，康复医院家数及单店经营同步提升，前三季度医疗服务营业收入同比增长21.7%。 国内外累计在手订单饱满，海外配电业务逐步兑现。前三季度公 司累计在手订单156.2亿元，同比+35.2%。其中，国内累计在手 订单93.7亿元，同比+35.1%，海外累计在手订单62.5亿元，同比+35.3%。公司海外聚焦系统集成项目，推动配电出海，前三季度海外配电累计在手订单9.6亿元，同比+273%，在欧洲、美洲等地实现快速突破，海外配电业务成效逐步兑现。 公司基本情况（人民币） 盈利能力持续提升，销售/管理/研发费用率上升。前三季度公司 整体毛利率36.2%，同比增加2.6pct，主要系：1）公司智能配用电板块通过持续技术创新、内部降本增效，2）医疗板块康复医疗服务占比提升。公司前三季度销售费用率6.8%，同比+0.7pct，管理费用率6.3%，同比+0.1pct，研发费用率4.0%，同比+0.1pct。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司在配用电板块海内外业务规模显著增长，以及医疗板块持续夯实连锁康复医疗体系，我们预计公司24-26年实现营业收入146.83/185.69/225.39亿元，同增28/27/21%；实现归母净 利润23.8/29.8/36.2亿元，同增25/25/21%。公司股票现价对应 39.00 35.00 31.00 27.00 23.00 19.00 15.00 231024 240124 240424 240724 成交金额三星医疗沪深300 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 241024 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9,098 11,463 14,683 18,569 22,539 营业收入增长率 29.55% 25.99% 28.10% 26.46% 21.38% 归母净利润(百万元) 948 1,904 2,382 2,979 3,617 归母净利润增长率 37.40% 100.79% 25.13% 25.05% 21.43% 摊薄每股收益(元) 0.673 1.348 1.688 2.111 2.563 每股经营性现金流净额 0.87 1.35 1.38 2.11 2.56 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.97% 17.30% 18.45% 19.44% 19.76% P/E 20.02 15.21 19.60 15.67 12.91 P/B 2.00 2.63 3.62 3.05 2.55 PE估值为20/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 电网投资不及预期、海外业务拓展不及预期、医院扩张不及预期、医疗事故纠纷风险、商誉减值、医疗政策变动、汇率波动 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 7,023 9,098 11,463 14,683 18,569 22,539 货币资金 3,044 2,933 5,453 6,262 8,255 10,860 增长率 29.6% 26.0% 28.1% 26.5% 21.4% 应收款项 2,483 2,742 2,687 3,428 4,335 5,262 主营业务成本 -5,241 -6,470 -7,566 -9,684 -12,281 -14,958 存货 1,150 1,802 3,257 3,184 4,038 4,918 %销售收入 74.6% 71.1% 66.0% 66.0% 66.1% 66.4% 其他流动资产 1,214 768 808 867 1,008 1,153 毛利 1,782 2,628 3,896 4,999 6,288 7,581 流动资产 7,892 8,245 12,205 13,741 17,635 22,191 %销售收入 25.4% 28.9% 34.0% 34.0% 33.9% 33.6% %总资产 53.1% 50.8% 56.7% 59.2% 64.8% 69.6% 营业税金及附加 -47 -65 -84 -107 -136 -165 长期投资 3,761 3,605 4,113 4,113 4,113 4,113 %销售收入 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 1,556 1,740 1,636 1,665 1,678 1,695 销售费用 -515 -648 -851 -1,013 -1,272 -1,510 %总资产 10.5% 10.7% 7.6% 7.2% 6.2% 5.3% %销售收入 7.3% 7.1% 7.4% 6.9% 6.9% 6.7% 无形资产 1,159 1,808 2,283 2,414 2,533 2,641 管理费用 -335 -550 -801 -910 -1,133 -1,352 非流动资产 6,974 7,983 9,308 9,456 9,581 9,700 %销售收入 4.8% 6.0% 7.0% 6.2% 6.1% 6.0% %总资产 46.9% 49.2% 43.3% 40.8% 35.2% 30.4% 研发费用 -294 -327 -471 -543 -687 -834 资产总计 14,865 16,228 21,513 23,196 27,216 31,892 %销售收入 4.2% 3.6% 4.1% 3.7% 3.7% 3.7% 短期借款 1,020 713 270 250 250 250 息税前利润（EBIT） 591 1,038 1,691 2,425 3,061 3,720 应付款项 3,139 3,764 4,127 4,789 6,069 7,384 %销售收入 8.4% 11.4% 14.7% 16.5% 16.5% 16.5% 其他流动负债 673 1,228 2,440 1,863 2,305 2,759 财务费用 -88 15 9 -115 -74 -17 流动负债 4,832 5,705 6,838 6,902 8,624 10,392 %销售收入 1.3% -0.2% -0.1% 0.8% 0.4% 0.1% 长期贷款 690 150 2,466 2,466 2,466 2,466 资产减值损失 -6 2 -25 0 0 0 其他长期负债 404 751 1,056 755 624 535 公允价值变动收益 104 -107 117 -30 -35 -40 负债 5,926 6,606 10,360 10,123 11,714 13,393 投资收益 204 85 296 400 420 450 普通股股东权益 8,873 9,506 11,006 12,910 15,324 18,306 %税前利润 24.1% 7.4% 13.1% 14.2% 11.9% 10.5% 其中：股本 1,401 1,413 1,412 1,412 1,412 1,412 营业利润 851 1,152 2,270 2,830 3,532 4,283 未分配利润 3,977 4,391 5,586 7,474 9,888 12,869 营业利润率 12.1% 12.7% 19.8% 19.3% 19.0% 19.0% 少数股东权益 66 116 148 163 178 193 营业外收支 -4 0 -8 -10 -10 -10 负债股东权益合计 14,865 16,228 21,513 23,196 27,216 31,892 税前利润利润率 84712.1% 1,15212.7% 2,26219.7% 2,82019.2% 3,52219.0% 4,27319.0% 比率分析 所得税 -139 -187 -341 -423 -528 -641 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 16.4% 16.2% 15.1% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 708 965 1,921 2,397 2,994 3,632 每股收益 0.498 0.673 1.348 1.688 2.111 2.563 少数股东损益 18 17 17 15 15 15 每股净资产 6.399 6.751 7.794 9.149 10.860 12.973 归属于母公司的净利润 690 948 1,904 2,382 2,979 3,617 每股经营现金净流 0.143 0.868 1.346 1.385 2.112 2.556 净利率 9.8% 10.4% 16.6% 16.2% 16.0% 16.0% 每股股利 0.350 0.320 0.350 0.350 0.400 0.450 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.78% 9.97% 17.30% 18.45% 19.44% 19.76% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 4.64% 5.84% 8.85% 10.27% 10.94% 11.34% 净利润 708 965 1,921 2,397 2,994 3,632 投入资本收益率 4.60% 8.22% 10.25% 12.95% 14.18% 14.81% 少数股东损益 18 17 17 15 15 15 增长率 非现金支出 237 302 415 315 340 366 主营业务收入增长率 -0.98% 29.55% 25.99% 28.10% 26.46% 21.38% 非经营收益 -187 63 -381 -148 -191 -225 EBIT增长率 -34.93% 75.67% 62.84% 43.44% 26.21% 21.54% 营运资金变动 -559 -107 -54 -608 -161 -163 净利润增长率 -27.83% 37.40% 100.79% 25.13% 25.05% 21.43% 经营活动现金净流 199 1,223 1,901 1,956 2,982 3,609 总资产增长率 8.54% 9.16% 32.57% 7.83% 17.33% 17.18% 资本开支 -294 -404 -553 -452 -455 -475 资产管理能力 投资 920 149 -77 -30 -35 -40 应收账款周转天数 98.5 81.9 68.6 68.0 68.0 68.0 其他 146 84 67 400 420 450 存货周转天数 62.3 83.3 122.0 120.0 120.0 120.0 投资活动现金净流 7