海外公司财报点评：第三方销量表现稳健，海外渠道进展顺利

核心观点

颐海国际公布2025年上半年业绩，实现营业总收入29.27亿元，同比-0.25%；归母净利润3.09亿元，同比增长0.39%。关联方收入减少，第三方销量表现稳健，基础数据受关联方业务拖累，其他收益补充盈利。公司延续中期派息回馈股东，海外产能逐渐爬坡。

关键数据

• 营业总收入：29.27亿元，同比-0.25%
• 归母净利润：3.09亿元，同比增长0.39%
• 关联方收入：8.6亿元，同比-12.7%
• 第三方收入：20.6亿元，同比增长6.5%
• 关联方火锅调味料收入：7.6亿元，同比-14.6%
• 第三方火锅调味料收入：9.3亿元，同比增长7.5%
• 第三方B端收入：1.6亿元，同比增长131.7%
• 毛利率：29.5%，同比-0.5pct
• 销售费用率：12.6%，同比+0.6pct
• 管理费用率：11.6%，同比+0.6pct
• 归母净利率：10.6%，同比基本持平
• 中期派息：每股派息0.3107HKD，合计分红2.93亿元

投资建议

由于消费环境仍然较弱，下调盈利预测：

• 2025-2027年营业总收入：68.7/74.1/78.9亿元（前预测值71.3/77.1/82.6亿元），同比5.0%/7.9%/6.5%
• 2025-2027年归母净利润：7.7/8.6/9.3亿元（前预测值8.2/9.1/10.0亿元），同比4.6%/11.1%/8.8%
• 2025-2027年EPS：0.75/0.83/0.90元
• 当前股价对应PE：18.5/16.6/15.3倍 维持“优于大市”评级。

风险提示

新品推广不及预期，食品安全问题，原材料成本价格大幅提高。