公司点评：线上渠道稳定增长，听力板块拓展迅速

业绩简述 2024年8月29日，公司发布2024半年度报告，2024年上半年公 司实现收入15.59亿元，同比+3%；归母净利润1.85亿元，同比 -7%；实现扣非归母净利润1.66亿元，同比-3%。 2024Q2公司实现收入7.51亿元，同比+13%；归母净利润0.84亿 元，同比+30%；实现扣非归母净利润0.74亿元，同比+62%。 经营分析 常规业务实现稳定增长，兴趣电商增长亮眼。上半年公司敷贴/敷 料、理疗仪、助听器、雾化器等核心单品收入同比增长超30%，成为业绩增长重要驱动力。剔除口罩、新冠抗原检测试剂盒等防护 人民币(元)成交金额(百万元) 类产品后，常规类产品收入同比增长超20%。其中康复辅具类产品 实现收入6.01亿元，同比+72.84%。从销售渠道来看，公司加大对兴趣电商渠道投入，线上渠道实现收入10.69亿元，同比+8.08%。 新产品不断迭代更新，毛利率显著提升。公司上半年迭代推出血 糖尿酸胆固醇监测系统、脉冲一体式胎心仪、新款红外耳温枪、定制智能助听器、多档位网式雾化器等40余款新品上市，持续提升核心产品的竞争力，巩固细分市场的领先地位。公司上半年综合毛利率50.67%，同比+4.62pct，通过新品迭代、优化产品结构、精细化运营、降本增效等措施持续增强盈利能力。 公司基本情况（人民币） 听力业务高速增长，健耳门店数量持续扩张。上半年公司听力业 务实现收入1.33亿元，同比+33.48%。目前健儿听力已开业验配 中心达814家，公司陆续完成相关标的并购整合，并在商品结构、验配师培训、数字化管理等方面进行赋能，经营状况不断改善，未来听力业务有望持续保持高速增长趋势。 盈利预测、估值与评级 预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.80、5.11、6.12亿元，同比+49%、+35%、+20%，现价对应PE为16、12、10倍，维持“增持”评级。 风险提示 41.00 37.00 33.00 29.00 25.00 230829 成交金额可孚医疗沪深300 250 200 150 100 50 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,977 2,854 3,406 4,192 5,104 营业收入增长率 30.82% -4.14% 19.35% 23.09% 21.74% 归母净利润(百万元) 302 254 380 511 612 归母净利润增长率 -29.65% -15.71% 49.30% 34.55% 19.76% 摊薄每股收益(元) 1.447 1.215 1.816 2.443 2.926 每股经营性现金流净额 0.47 1.88 3.56 4.25 4.66 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.01% 5.19% 7.52% 9.72% 11.12% P/E 25.21 31.19 16.34 12.14 10.14 P/B 1.51 1.62 1.23 1.18 1.13 新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；市场竞争加剧风险；健耳门诊扩张不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2,276 2,977 2,854 3,406 4,192 5,104 货币资金 1,989 1,450 1,569 1,214 1,332 1,919 增长率 30.8% -4.1% 19.4% 23.1% 21.7% 应收款项 387 660 544 577 565 620 主营业务成本 -1,278 -1,801 -1,619 -1,778 -2,164 -2,610 存货 481 529 635 644 697 771 %销售收入 56.2% 60.5% 56.7% 52.2% 51.6% 51.1% 其他流动资产 1,662 1,562 1,083 1,168 1,118 1,162 毛利 997 1,176 1,235 1,628 2,029 2,494 流动资产 4,519 4,201 3,831 3,604 3,711 4,472 %销售收入 43.8% 39.5% 43.3% 47.8% 48.4% 48.9% %总资产 77.8% 65.5% 61.3% 56.6% 54.8% 58.1% 营业税金及附加 -19 -20 -29 -34 -42 -51 长期投资 5 5 65 65 65 65 %销售收入 0.8% 0.7% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 723 1,462 1,557 1,814 1,997 2,056 销售费用 -414 -619 -741 -920 -1,111 -1,353 %总资产 12.4% 22.8% 24.9% 28.5% 29.5% 26.7% %销售收入 18.2% 20.8% 26.0% 27.0% 26.5% 26.5% 无形资产 299 539 534 628 719 805 管理费用 -57 -122 -111 -136 -168 -204 非流动资产 1,288 2,210 2,413 2,764 3,063 3,225 %销售收入 2.5% 4.1% 3.9% 4.0% 4.0% 4.0% %总资产 22.2% 34.5% 38.7% 43.4% 45.2% 41.9% 研发费用-71 -118 -114 -136 -168 -204 资产总计 5,807 6,411 6,244 6,368 6,774 7,697 %销售收入3.1% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% 短期借款 135 351 469 65 142 595 息税前利润（EBIT）437 297 240 402 540 682 应付款项 477 704 534 773 830 1,002 %销售收入19.2% 10.0% 8.4% 11.8% 12.9% 13.4% 其他流动负债 71 133 83 78 98 119 财务费用7 33 19 -1 0 -13 流动负债 683 1,188 1,086 916 1,071 1,715 %销售收入-0.3% -1.1% -0.7% 0.0% 0.0% 0.2% 长期贷款 0 30 94 174 174 174 资产减值损失-28 -61 -53 -39 -27 -38 其他长期负债 159 160 155 217 265 299 公允价值变动收益6 4 -2 0 0 0 负债 842 1,378 1,336 1,308 1,510 2,188 投资收益0 57 48 50 50 50 普通股股东权益 4,947 5,020 4,899 5,051 5,255 5,500 %税前利润n.a 17.0% 16.7% 11.2% 8.3% 6.9% 其中：股本 160 208 209 209 209 209 营业利润 511 368 295 452 604 722 未分配利润 809 838 829 980 1,185 1,430 营业利润率 22.5% 12.4% 10.3% 13.3% 14.4% 14.1% 少数股东权益 18 13 9 9 9 9 营业外收支 -3 -34 -9 -5 -3 -2 负债股东权益合计 5,807 6,411 6,244 6,368 6,774 7,697 税前利润 508 334 286 447 601 720 利润率 22.3% 11.2% 10.0% 13.1% 14.3% 14.1% 比率分析 所得税 -79 -32 -33 -67 -90 -108 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 15.5% 9.7% 11.5% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 430 302 253 380 511 612 每股收益 2.680 1.447 1.215 1.816 2.443 2.926 少数股东损益 1 0 -1 0 0 0 每股净资产 30.920 24.080 23.414 24.157 25.134 26.305 归属于母公司的净利润 429 302 254 380 511 612 每股经营现金净流 1.500 0.474 1.882 3.562 4.248 4.663 净利率18.8%10.1% 8.9% 11.1% 12.2% 12.0% 每股股利 1.600 1.200 1.200 1.089 1.465 1.754 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 8.67% 6.01% 5.19% 7.52% 9.72% 11.12% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.39% 4.71% 4.07% 5.96% 7.54% 7.95% 净利润 430 302 253 380 511 612 投入资本收益率 7.23% 4.95% 3.87% 6.43% 8.20% 9.21% 少数股东损益 1 0 -1 0 0 0 增长率 非现金支出 113 186 212 310 338 385 主营业务收入增长率 -4.19% 30.82% -4.14% 19.35% 23.09% 21.74% 非经营收益 0 -36 -45 -11 -21 -2 EBIT增长率 -8.13% -31.92% -19.21% 67.43% 34.34% 26.28% 营运资金变动 -302 -353 -26 67 61 -20 净利润增长率 1.16% -29.65% -15.71% 49.30% 34.55% 19.76% 经营活动现金净流 240 99 394 745 889 976 总资产增长率 223.59% 10.40% -3% 1.98% 6.38% 13.63% 资本开支 -513 -639 -372 -526 -513 -412 资产管理能力 投资 -1,567 48 273 0 0 0 应收账款周转天数 43.2 55.9 66.5 56.0 45.0 42.0 其他 0 53 54 50 50 50 存货周转天数 126.1 102.4 131.2 135.0 120.0 110.0 投资活动现金净流 -2,080 -537 -46 -476 -463 -362 应付账款周转天数 81.1 87.0 106.6 110.0 95.0 95.0 股权募资 3,541 16 24 0 0 0 固定资产周转天数 34.3 158.2 192.8 162.3 130.4 104.2 债权募资 -202 218 178 -332 77 453 偿债能力 其他 -70 -363 -480 -258 -333 -413 净负债/股东权益 -68.31% -45.94% -37.84% -36.10% -35.47% -36.33% 筹资活动现金净流 3,269 -129 -278 -590 -255 39 EBIT利息保障倍数 -66.4 -8.9 -12.6 301.3 -2,622.3 53.5 现金净流量 1,429 -567 71 -320 170 653 资产负债率 14.50% 21.49% 21.40% 20.54% 22.28% 28.43% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 0 0 0 5 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 0 0 0 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0