核心观点与关键数据
- 短期盈利承压：特斯拉2025年第一季度总营收193.35亿美元，同比-9%；GAAP净利润4.09亿美元，同比大幅下降-71%。
- FSD技术进展：首次在中国推出FSD（Supervised）1版本，未依赖本地特定训练数据即实现部署；Model 3/Y及Cybertruck在美国工厂实现完全无人监督自动驾驶；计划2025年在欧洲推出FSD（Supervised）1版本；FSD采用纯视觉架构+海量真实数据训练模式，计划2025年6月在奥斯汀启动Robotaxi试点，并推进Optimus机器人的工厂部署。
- 核心业务表现：
- 汽车业务：总汽车收入139.67亿美元，同比下降20%；主要受Model Y全球工厂生产线转换导致交付量下降（总交付量同比减少13%至33.7万辆）；上海工厂6周实现新Model Y满负荷生产，Cybertruck产能提升至12.5万辆/年。
- 能源业务：收入27.30亿美元，同比增长67%；Powerwall季度部署首次突破1GWh；Megafactory上海具备年产20GWh能力并生产超100套Megapack；上海工厂未来可扩展至40GWh产能。
- 服务及其他业务：收入26.38亿美元，同比增长15%；毛利率提升主要源于非保修维护服务及碰撞维修业务优化；新增1,800个超级充电桩（总量达67,316个），电力交付量同比增长26%至1.4TWh。
- 业绩韧性：调整后EBITDA 28.14亿美元，同比-17%；运营现金流21.56亿美元，自由现金流6.64亿美元（同比+126%），现金储备同比增长38%至370亿美元。
- AI投入：研发投入持续加码，单季运营费用同比+9%至27.54亿美元，重点投向AI及Robotaxi等前沿领域；资本开支同比-46%至14.92亿美元，战略资源向高价值技术环节集中。
投资建议与风险提示
- 投资建议：在智能化与绿色能源双轮驱动下，关注具备核心技术创新能力及供应链优势的龙头企业，把握长期结构性机遇；继续关注谷歌（GOOGL.0）和微软（MSFT.0）。
- 风险提示：行业政策调整或影响市场预期；技术迭代速度存潜在波动风险；终端需求波动或导致产能错配。
盈利预测
- 微软（MSFT.O）：2024年EPS 11.86美元，2025年13.48美元，2026E 15.52美元；PE 38.56，33.93，29.47。
- 谷歌（GOOGL.0）：2024年EPS 8.13美元，2025年9.35美元，2026E 10.18美元；PE 21.20，18.43，16.93。
