业绩简评
2025年上半年，公司实现营收171.4亿元，同比增长45.3%；归母净利润6.1亿元，同比下降7.7%。其中，Q2实现营收94.4亿元，同比增长40.4%，环比增长22.5%，归母净利润3.1亿元，同比下降13.6%，环比增长1.9%。
经营分析
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收入规模大幅增长，制造盈利预计小幅修复：
- 上半年产品销售收入158亿元，同比增长51.2%，毛利率约为10.1%，同比改善0.20pct。
- 风机及配件销售业务收入124.8亿元，同比增长57.5%，占比79%，同比提升3pct。
- 电站产品销售业务收入31.4亿元，同比增长48.6%，占比20%，同比持平。
- 预计风机及配件销售业务毛利率存在小幅改善，看好制造端毛利率持续回暖。
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“两海”战略稳步推进，有望逐步贡献业绩弹性：
- 海风方面，成功实现全球单体容量最大的MySE18.X-20MW漂浮式海上风电机组并网发电，大型化技术优势领先明显。
- 公司前期中标的多个海风项目陆续开工，随着项目持续推进，看好下半年业绩弹性逐步兑现。
- 海外方面，公司在东亚市场及欧洲市场持续取得突破，签署完成韩国本地化合作协议，实现德国、英国、意大利等欧洲高端市场订单突破。
- 随着海外订单持续落地，有望在中长期贡献较为可观的业绩弹性。
盈利预测、估值与评级
- 预测2025-2027年公司归母净利润分别为19.2、27.0、33.9亿元，对应PE为15、11、9倍。
- 维持“买入”评级。
风险提示
- 海风项目推进不及预期，国际贸易政策风险，行业竞争加剧。
公司基本情况（人民币）
- 2023年营业收入278.59亿元，同比下降9.39%；归母净利润3.72亿元，同比下降89.22%。
- 2024年营业收入271.58亿元，同比下降2.52%；归母净利润3.46亿元，同比下降7.07%。
- 2025E营业收入469.21亿元，同比增长72.77%；归母净利润19.17亿元，同比增长453.79%。
- 2026E营业收入489.35亿元，同比增长4.29%；归母净利润26.97亿元，同比增长40.72%。
- 2027E营业收入509.34亿元，同比增长4.09%；归母净利润33.92亿元，同比增长25.74%。
关键数据
- 2022年净利润3.45亿元，同比增长11.40%。
- 2023年净利润0.38亿元，同比下降89.22%。
- 2024年净利润0.37亿元，同比下降7.07%。
- 2025E净利润1.91亿元，同比增长453.79%。
- 2026E净利润2.70亿元，同比增长40.72%。
- 2027E净利润3.39亿元，同比增长25.74%。
研究结论
公司上半年营收大幅增长，毛利率有所改善，海风和海外市场战略稳步推进，未来业绩有望逐步兑现弹性。维持“买入”评级，但需关注海风项目推进、国际贸易政策及行业竞争等风险。
