荃信生物现金流管线逐步进入兑现期ckit自免双抗有望贡献弹性

核心观点与关键数据

现金流管线逐步进入兑现期，c-kit/自免双抗有望贡献弹性现金流

• BD合作与估值： 公司与华东的BD利润分成55%，预计销售收入20%-25%，对应2-2.5X PS估值，假设40e销售峰值，市值可看80-100e。
• 现金流管线： 临床进度靠前的5个产品（IL23p40、IL-4R、IL-17A、IL-23p19和TSLP）成药确定性高，预计合计30-50e峰值销售。除IL-17A外其余已交予国内pharma销售。
• 早期管线与自免迭代： 早期管线未进入临床已有BD，有望引领自免迭代方向，市值尚未体现。

临床前管线（自免双抗）BD进展

• Caldera Therapeutics： 通过NewCo形式与利来亚洲基金、Atlas等成立，旨在做海外二次BD。
• 近期关注点： 25年预计3个双抗IND，8-9月预计1-2个集中申报。

C-kit靶点潜力

• Blueprint： 含c kit inhibitor的资产已被赛诺菲收购。
• 竞品关注： Celldex、Jasper等同靶点公司动态可关注。
• ckit单抗： 已进入三期临床，有望突破抗组胺/IgE后线人群无药可用窘境。

业绩层面

• 收入预测： 25年收入预计2e（同比24增长25%）。
• 研发投入： 仍有3个三期临床进行，短期不缩减研发支出，预计盈亏平衡点2028年。
• 收入拆分： 赛乐信销售分成（25年3e，分成20%-25%计6k-7.5k）+翰森里程碑付款6k+其他BD收入+CDMO贡献。