四季度盈利能力环比修复，24年“两海”需求有望复苏

23年业绩符合预期，盈利能力同比修复。公司发布2023年业绩预告，预计2023年实现归母净利润4.50-5.20亿元，同比增长30.7%-51.0%；实现扣非净利润3.73-4.43亿元，同比增长40.9%-67.3%。2023年公司销量与上年同期相比维持平稳状态，通过产品结构优化和内部成本改善项目的持续推进，产品毛利率得到了提升。 四季度业绩环比大幅增长，出货量略低于预期。按照业绩预告区间中值计算，四季度公司实现归母净利润1.32亿元，同比-24%，环比+113%；扣非净利润0.98亿元，同比-38%，环比+85%。四季度公司实现铸件销量11.7万吨，其中风电铸件销量9.6万吨（环比+7%），其他铸件销量2.1万吨（环比+24%），受海上风电交付节奏延迟影响，四季度出货量略低于预期。 四季度单吨净利环比大幅提升，原材料库存影响逐步消除。根据业绩预告区间中值计算，公司四季度扣非单吨净利约为838元/吨，环比+69%。受年初高价原材料库存影响，公司三季度单吨净利短期承压，四季度随着原材料库存逐步消化和降本增效举措持续发挥作用，单吨净利环比大幅提升。 24年“两海”需求有望复苏，齿轮箱铸件/铸钢业务有望提升盈利能力。我们预计24年国内海上风电装机有望超过10GW，同比实现大幅增长；海外海上风电经历21-23年低谷期后，24年有望实现复苏。公司是全球风电铸件龙头企业，24年在“两海”需求的带动下风电铸件业务有望量利齐增。公司积极推进齿轮箱铸件全流程生产，中高端铸钢件产品已形成小批量出货，公司产品结构升级有望提升盈利能力。 风险提示：产能建设进度不及预期；海上风电装机不及预期；海外风电装机不及预期；行业竞争加剧造成盈利能力下降。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑海上风电交付量低于预期、国内陆上风机竞争加剧造成铸件价格下降，下调盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润4.94/6.44/7.20亿元（原预测值为7.47/10.87/13.10亿元），当前股价对应PE分别为21/16/14倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 23年业绩符合预期，盈利能力同比修复。公司发布2023年业绩预告，预计2023年实现归母净利润4.50-5.20亿元，同比增长30.7%-51.0%；实现扣非净利润3.73-4.43亿元，同比增长40.9%-67.3%。根据公司公告，2023年公司销量与上年同期相比维持平稳状态，通过产品结构优化和内部成本改善项目的持续推进，产品毛利率得到了提升；客户优化取得了较好的效果，货款回收质量持续改善，信用减值损失有所减少。 图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 四季度业绩环比大幅增长，出货量略低于预期。按照业绩预告区间中值计算，四季度公司实现归母净利润1.32亿元，同比-24%，环比+113%；扣非净利润0.98亿元，同比-38%，环比+85%。四季度公司实现铸件销量11.7万吨，其中风电铸件销量9.6万吨（环比+7%），其他铸件销量2.1万吨（环比+24%），受海上风电交付节奏延迟影响，四季度出货量略低于预期。 四季度单吨净利环比大幅提升，原材料库存影响逐步消除。根据业绩预告区间中值计算，公司四季度扣非单吨净利约为838元/吨，环比+69%。受年初高价原材料库存影响，公司三季度单吨净利短期承压，四季度随着原材料库存逐步消化和降本增效举措持续发挥作用，单吨净利环比大幅提升。 24年“两海”需求有望复苏，齿轮箱铸件/铸钢业务有望提升盈利能力。我们预计24年国内海上风电装机有望超过10GW，同比实现大幅增长；海外海上风电经历21-23年低谷期后，24年有望实现复苏。公司是全球风电铸件龙头企业，24年在“两海”需求的带动下风电铸件业务有望量利齐增。公司积极推进齿轮箱铸件全流程生产，中高端铸钢件产品已形成小批量出货，公司产品结构升级有望提升盈利能力。 图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%） 图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%） 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑海上风电交付量低于预期、国内陆上风机竞争加剧造成铸件价格下降，下调盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润4.94/6.44/7.20亿元（原预测值为7.47/10.87/13.10亿元），当前股价对应PE分别为21/16/14倍，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明