最差时点已过，动销有望逐步改善

核心观点与关键数据

迎驾贡酒2025年中报显示，公司业绩承压，但市场最差时点已过，动销有望逐步改善。25H1公司实现营业收入31.60亿元，同比-16.89%；归母净利润11.30亿元，同比-18.19%。毛利率略有提升至73.62%，主因普通白酒跌幅大于中高档白酒，产品结构优化。销售费用率提升至9.72%，主因广告及租赁费用增加；管理费用率提升至3.97%，主因折旧及摊销增加。25H1销售收现34.88亿元，同比-10.00%，经现净额3.17亿元，同比下降45.71%。合同负债4.40亿元，同比减少。分产品看，中高档白酒营收25.37亿元，同比下滑14.01%；普通白酒营收4.52亿元，同比下滑32.47%。

市场分析与应对措施

短期市场面临渠道库存消化和需求疲软压力。渠道反馈显示，安徽省内100-300元价格带产品受影响较小，核心产品洞藏系列下滑可控。公司聚焦洞藏系列，严格价格管理，优化营销活动，加强渠道控盘能力。市场拓展方面，公司加速省内外布局，调整重点市场架构。7/8月动销逐步改善，中秋旺季目标为稳中求进。

研究结论与投资建议

受政策加码和去年同期基数影响，公司业绩下滑。预计二季度为业绩最差季度，下半年低基数下业绩有望环比改善。预计2025-2027年营收分别为67.26/70.19/76.80亿元，同比增长-8.41%/4.36%/9.42%；归母净利润分别为23.19/24.62/27.90亿元，同比增长-10.43%/6.15%/13.31%，EPS分别为2.90/3.08/3.49元。对应当前股价PE为16/15/13倍，维持“买入”评级。

风险提示

需关注食品安全风险、市场竞争加剧风险及需求复苏不及预期风险。