机床刀具2022年三季报总结：最差时点已过，行业需求边际改善

——机床刀具2022年三季报总结 研究样本：本文选取欧科亿、华锐精密、恒而达、沃尔德、恒锋工具、新锐股份，6家公司作为A股机床刀具行业研究样本。由于中钨高新收入体量较大，故未加入板块研究样本中，而是单独进行分析。 2022年前三季度与Q3单季度经营情况。 1）收入端：高基数背景下，机床刀具板块收入端仍实现正增长。2022年前三季度样本公司合计营收31.14亿元，yoy+13.98%；单Q3合计营收10.48亿元，yoy+10.43%，主要系：①产能较去年同期有明显增长； ②高温、限电背景下，头部企业凭借优异的产品性能与业务扩张实现较快增长。 2）利润端：利润端增速弱于收入端。2022年前三季度合计归母净利润6.18亿元，yoy-3.39%；单Q3合计归母净利润2.00亿元，yoy-14.75%。 利润端增速明显弱于收入端，主要系：①原材料涨价、产能利用率不足影响盈利水平；②员工人数增长明显，员工薪酬增多。 3）盈利能力：短期承压，Q3单季度波动较大。 2022前三季度板块销售毛利率37.84%，同比降低2.78pct；销售净利率20.24%，同比降低3.55pct。单三季度，销售毛利率36.72%，同比降低4.73pct，环比降低2.32pct；销售净利率19.53%，同比降低5.57pct，环比降低1.46pct。主要系：①产能利用率降低导致单位制造成本上升； ②费用具有刚性。 最差时点已过，下游需求边际改善，看好明年行业表现 纵观前三季度，国内需求复杂多变，机床刀具板块经历了多方位考验； 单看3季度，极高温天气对机床刀具行业需求造成较大影响。9月份全国各地高温天气陆续结束，下游制造业陆续恢复，国庆节后下游需求加快恢复，工厂订单有所好转，产能利用率持续提升。目前国内机床刀具行业正处于国产替代的黄金时期，行业内公司纷纷扩产，①欧科亿：定增项目顺利建设，棒材、金属陶瓷刀片、整体刀具等均处于研发阶段，已发送客户试用验证；②华锐精密：IPO募投项目预计12月份投产，可转债项目相关产品近期开始试生产；③株洲钻石：新建两条产线，针对航空航天、汽车发动机、医疗器械领域，预计近期投产。 展望明年，需求方面：通用自动化板块有望复苏，提振刀具需求；供给方面，高端产能陆续投产，有望呈现供需两旺的态势。 投资建议： ①欧科亿，维持“买入-A”的投资评级：IPO产能爬坡顺利，销售渠道逐步完善，2022年业绩有望实现较快增长。我们预计公司2022年-2024年的收入分别为11.34、14.71、18.35亿元，yoy+14.53%/29.66%/24.74%；净利润分别为2.68、3.53、4.50亿元，yoy+20.48%/31.92%/27.35%；对应PE分别为26.3、20.0、15.7X。公司风险提示：制品业务拖累业绩，定增项目建设进度不及预期。 ②华锐精密，维持“买入-A”评级：新产能投产在即，明年产能释放值得期待。我们预计公司2022年-2024年的收入分别为5.90、8.34、11.41亿元，yoy+21.51% / 41.34% / 36.84%；净利润分别为1.66、2.51、3.47亿元，yoy+2.06% / 51.53% / 38.16%；对应PE分别为36.8、24.3、17.6X。公司风险提示：IPO项目投产进度不及预期，整硬刀具等新产品市场开拓不及预期。 ③建议关注中钨高新：硬质合金刀具龙头，产业链一体化布局，重视公司管理改革。 风险提示：经济下行风险，疫情反复影响需求，市场竞争加剧、国产替代进程不及预期，新产品推广不及预期，原材料涨价影响盈利能力。 1.机床刀具2022年三季报总结 1.1.板块三季报总结：盈利能力短期承压，需求回复后有望好转 本文选取欧科亿、华锐精密、恒而达、沃尔德、恒锋工具、新锐股份，6家公司作为A股机床刀具行业研究样本。 高基数背景下，机床刀具板块收入端仍实现正增长。从样本公司表现来看，2022年前三季度合计营收31.14亿元，yoy+13.98%；单Q3合计营收10.48亿元，yoy+10.43%，主要系： ①产能较去年同期有明显增长；②高温、限电背景下，头部企业凭借优异的产品性能与业务扩张实现较快增长。Q3单季度收入增速环比Q2下降1.18pct，主要系：①2021年Q3行业需求旺盛，基数较高；②三季度受到高温天气影响，行业需求较弱。 图1：前三季度板块营收实现正增长 图2：Q3单季度收入端增速环比回落 利润端增速明显弱于收入端。从样本公司表现来看，2022年前三季度合计归母净利润6.18亿元，yoy-3.39%；单Q3合计归母净利润2.00亿元，yoy-14.75%。利润端增速明显弱于收入端，主要系：①原材料涨价、产能利用率不足影响盈利水平；②员工人数增长明显，员工薪酬增多。 图3：前三季度利润端增速弱于收入端 图4：Q3单季度板块利润端下滑14.75% 原材料价格维持高位，前三季度板块毛利率短期承压。2022前三季度板块销售毛利率37.84%，同比降低2.78pct，主要系：①部分新产品未实现量产，导致毛利率偏低；②行业需求较弱，产能利用率偏低，单位制造成本上升，导致毛利率降低；②原材料较去年同期价格涨幅较大，成本端承压（以碳化钨为例，2021年前三季度日均价为228.36元/公斤，2022年前三季度日均价为264.26元/公斤，同比增长15.72%）。 单Q3，板块销售毛利率36.72%，同比降低4.73pct，环比降低2.32pct，主要系：行业需求较弱，产能利用率偏低，单位制造成本上升，导致毛利率降低。预计后续随着下游需求恢复，公司产能利用率提升，板块毛利率水平亦有望回升。 图5：前三季度碳化钨价格维持较高水平 图6：原材料价格维持高位，盈利能力短期承压 图7：Q3单季度盈利能力 2022年前三季度板块销售净利率20.24%，同比降低3.55pct，主要系：①原材料价格维持高位；②产能利用率降低导致单位制造成本上升；③持续加大研发投入；④员工人数增多，相关费用具有刚性（截止2022-09-30，所选公司员工总数为4336人，较2020年底的3722人提升16.5%）。期间费用率16.00%，同比提升1.46pct，其中，销售费用率3.65%，同比提升0.16pct；管理费用率7.05%，同比提升0.83pct；；研发费用率5.59%，同比提升0.83pct； 财务费用率-0.29%，同比降低0.36pct。 单Q3，板块销售毛利率36.72%，同比降低4.73pct，环比降低2.32pct；板块销售净利率19.53%，同比降低5.57pct，环比降低1.46pct。主要系：①产能利用率降低导致单位制造成本上升；②费用具有刚性。 图8：期间费用率 图9：样本公司费用率情况 图10：持续加大研发投入 1.2.公司三季报分析：三季度表现差异与公司结构、战略、市场相关 本节对所选样本公司三季度表现做简要分析，并对比分析欧科亿与华锐精密两家公司表现。 同时，中钨高新子公司株洲钻石是国内领先的硬质合金刀具供应商，但由于中钨高新业务丰富，切削刀具及工具业务收入占比不到30%，且中钨高新收入规模较大，因此未纳入板块研究样本中，本节最后将单独介绍中钨高新三季报情况。 样本公司三季报表现差异较大，主要系产品结构变化与市场分布不同导致。从收入端来看，单三季度，沃尔德、新锐股份、恒而达、欧科亿实现正增长，恒锋工具、华锐精密收入端负增长，且增速差异较大。分公司来看，沃尔德、新锐股份两家公司增速亮眼：①沃尔德Q3收入增速36.07%，主要系报告期内完成对鑫金泉的并购重组和合并报表，获得了鑫金泉前三季度1.28亿的营业收入，公司超硬刀具业务亦受到下游需求与产能影响，后续随着市场开拓顺利推荐，产品销量有望逐步释放。②新锐股份Q3收入增速31.88%，主要系公司主营产品牙轮钻头海外需求旺盛，公司产能逐步释放，营收快速增长。 从利润端与盈利能力来看，欧科亿Q3利润端实现正增长，盈利能力亦持续提升，其他样本公司受原材料价格、产能利用率不足等因素影响，利润端与盈利能力短期承压，预计后续随着原材料价格下降、下游需求恢复带动产能利用率回升，公司盈利能力有望回升。 表1：样本公司财务表现 欧科亿与华锐精密三季报表现差异较大，主要系公司产品结构不同、新产能释放节奏差异与销售战略不同导致。 从单三季度收入来看：1）欧科亿实现收入2.74亿元，yoy+4.03%，其中①硬质合金制品业务：Q3单季度收入8100万，销量237吨，收入占比30%左右（上半年占比45%），业务收入占比下滑较多；②数控刀具业务：Q3单季度收入1.9亿（yoy+55%），销量2792万片（yoy+39.8%）；2）华锐精密实现收入1.13亿元，yoy-12.81%，数控刀片出货量达1664万片，yoy-24.4%。 两家公司数控刀片业务表现差异较大，主要原因有：①产能差异：欧科亿IPO项目已于3月底投产，产能爬坡顺利；华锐精密IPO项目受疫情影响投产进度延迟，预计12月投产。②销售战略：欧科亿为IPO项目产能释放提前扩充渠道，新增渠道贡献较大，同时公司不断扩大专卖店业务，预计2022年底公司专卖店数量有望达100家；华锐精密为保证渠道高端性，未扩充经销渠道，而是与现有经销商深度合作，推动经销商专卖店业务发展，而Q3受高温天气影响，下游需求较弱，且开设专卖店受阻，故导致华锐精密数控刀片业务表现较弱。 图11：欧科亿营收及同比 图12：华锐精密营收及同比 从单三季度利润端与盈利能力来看：1）欧科亿Q3归母净利润0.73亿元，yoy+11.45%；销售毛利率38.59%，同比提升1.99pct，环比提升1.55pct；销售净利率26.82%，同比提升1.79pct，环比提升4.68pct。2）华锐精密Q3归母净利润0.21亿元，yoy-55.68%；销售毛利率46.30%，同比降低5.60pct，环比降低2.89pct；销售净利率18.74%，同比降低18.1pct，环比降低11.1pct。 两家公司盈利能力表现差异较大，主要原因有：①产品结构：欧科亿产品结构优化，高毛利率的数控刀具业务收入占比提升，低毛利率的制品业务受行业景气度影响较大。②产能利用率：欧科亿IPO产能爬坡顺利；华锐精密数控刀片出货量降低，产能利用率下滑，单位制造成本升高，导致毛利率下滑。③费用情况：费用刚性，销售、管理、研发费用支出环比持平，但收入规模下滑，导致费用率提升；同时可转债利息支出导致财务费用提升。 图13：欧科亿单三季度收入构成 图14：欧科亿单季度销售毛利率&销售净利率 图15：华锐精密单季度销售毛利率&销售净利率 中钨高新主营业务受行业景气度影响较大。但受益于公司内部管理改革的持续推进，公司盈利能力环比改善。 中钨高新主营业务受行业景气度影响较大。2022年前三季度，公司实现营收99.71亿元，yoy+2.91%；归母净利润3.99亿元，yoy+0.25%。单Q3，公司实现营收31.85亿元，yoy-7.94%； 归母净利润1.68亿元，yoy-17.94%。主要系受高温天气影响，下游需求较弱。 图16：中钨高新营收及同比 图17：中钨高新归母净利润及同比 中钨高新Q3盈利能力环比改善，内部管理改革持续进行。2022年前三季度，公司销售毛利率16.73%，同比降低1.11pct；销售净利率4.94%，同比降低0.04pct。单Q3，公司销售毛利率16.42%，同比降低1.38pct，环比提升1.13pct；销售净利率6.12%，同比降低0.70pct，环比提升1.90pct，盈利能力环比改善，主要系公司内部管理改革持续推进，加快传统制造向绿色化、智能化发展过渡，大力推进精益管理。 图18：中钨高新销售毛利率&销售净利率 图19：中钨高新单季度销售毛利率&销售净利率 图20：中钨高新期间费用率 1.3.最差时点已过，下游需求边际改善，看好明