业绩释放真实经营压力，最差时点已过

今世缘(603369)股票投资评级为“买入”或“维持”，核心观点为业绩释放真实经营压力，最差时点已过。

投资要点

• 2025年中报业绩：营业收入69.5亿元，同比-4.84%；归母净利润22.29亿元，同比-9.46%；扣非净利润22.24亿元，同比-9.08%。毛利率73.41%，同比-0.38pct；净利率32.06%，同比-1.63pct。销售费用率14.82%，同比+1.35pct；管理费用率3.03%，同比+0.21pct；研发费用率0.34%，同比+0.02pct。销售收现67.00亿元，同比+7.63%；经现净额10.75亿元，同比-13.75%。合同负债6.00亿元，同比减少0.28亿元，环比增加0.61亿元。
• 单Q2业绩：营业收入18.52亿元，同比-29.69%；归母净利润5.85亿元，同比-37.06%。毛利率72.81%，同比-0.21pct；净利率31.57%，同比-3.69pct。销售费用率19.02%，同比+6.79pct；管理费用率5.65%，同比+1.71pct；研发费用率0.69%，同比+0.21pct。
• 产品与地区表现：特A+/特A/A/B/C产品营收同比-7.37%/0.74%/-10.04%/-6.34%/-39.38%；省内/省外营收同比-6.07%/4.78%。省外市场（安徽、山东、上海、浙江）受政策影响小于省内，公司将重点提升产品竞争力。
• 分析师观点：二季度受浪费条例及高基数影响，可能是同比最差季度；下半年政策影响减轻，业绩环比有望改善。

盈利预测与投资评级
预计2025-2027年营收分别为106.88/112.76/125.43亿元，同比-7.42%/5.50%/11.23%；归母净利润30.10/32.09/36.76亿元，同比-11.79%/6.63%/14.55%。EPS为2.41/2.57/2.95元，对应PE为18/17/15倍，维持“买入”评级。

风险提示
食品安全风险、市场竞争加剧风险、需求复苏不及预期。