业绩超预期，高端产品占比提升

公司2025年年报显示，业绩超预期，主要得益于高端产品占比提升。全年营收579.94亿元，同比减少6.17%；归母净利润28.67亿元，同比增长26.83%。Q4营收147.11亿元，同比增加17.50%，归母净利润6.91亿元，同比增长36.23%。

核心观点与关键数据：

1. 销量与产品结构优化：全年销量928.24万吨，同比持平。合金钢棒材、线材、带材、中厚板及建筑螺纹销量分别为53.26万吨、13.63万吨、27.07万吨、128.94万吨、19.94万吨，除螺纹外均环比增长。Q4钢材销售价格环比上涨，公司毛利率14.89%，同比增加2.87个百分点。
2. 高端产品持续发力：先进钢铁材料销量282.65万吨，占比30.45%，毛利率20.88%，毛利总额30.04亿元，占比48.15%。抗酸管线钢通过沙特阿美认证，齿轮钢、汽车冷镦、轮毂轴承钢销量持续提升。
3. 产业链延伸：印尼焦炭项目全年销量383万吨，同比增长33%。金安矿业竞得范桥铁矿探矿权，建成永磁铁氧体超纯铁精粉预烧料生产线。
4. 股权结构与分红：下半年拟每股派发现金红利0.1372元，占下半年归母净利润60%，全年派发现金15.77亿元，占全年归母净利润55%。股权结构优化，决策效率提升。

研究结论： 预计2026-2028年归母净利润依次为30.66亿元、32.17亿元、34.97亿元，对应PE为12倍、11倍和10倍，维持“推荐”评级。风险提示包括原材料价格波动、下游需求不及预期、产能释放不及预期。