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季报点评：季度业绩同环比大增，高端产品占比提升

2025-10-30 笃慧国盛证券李强

事件与业绩表现：公司发布2025年三季度报告，前三季度营业收入2324.36亿元，同比减少4.29%；归属于母公司所有者的净利润79.59亿元，同比增长35.32%。2025Q3归母净利润30.81亿元，同比增加130.31%，环比增长26%。
行业与盈利改善：前三季度中钢协CSPI钢材价格指数均值为93.76，同比下降9.19%，但行业利润总额大幅改善。公司业绩与行业盈利同步大幅改善，后续毛利率有望上行，受益于行业产能治理和无序竞争背景下的秩序改善及消费需求趋势。
产品结构优化：2025年前三季度钢材产量3919万吨，同比增长1.27%；销量3926万吨，同比增长1.97%。“2+2+N”产品销量2568.9万吨，同比增长13.9%；出口接单516.9万吨，同比增长10.9%。公司在建项目将新增无取向硅钢产能73.8万吨/年，取向硅钢产能44万吨/年，高等级薄板连铸坯产能180万吨/年，带动产品结构持续优化。
协同发展与分红政策：公司通过受让股权+增资方式获得马钢有限49%股权，协同发展以形成1+1＞2的效应。承诺2024年、2025年、2026年年度现金股利不低于每股0.20元人民币，增强投资者信心。2025年上半年拟派发现金股利0.12元/股，预计分红25.65亿元，占合并报表上半年净利润的52.58%。随着公司超低排放改造完成，后续资本开支或将回落，分红比例有望继续提升。
投资建议与估值：公司为行业龙头，专注于中高端专用板材制造，受益于兼并重组、产品结构高端化和降本空间，盈利能力有望改善。预计2025年-2027年归母净利为111.3亿元、119.5亿元、129.3亿元。参考公司近五年估值，认为估值有明显修复空间，维持“买入”评级。
风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。