业绩符合预期，数据中心&出海持续发力

业绩简评

公司2025年半年报显示，1H25实现营业收入34.7亿元，同比增长40.5%，归母净利润3.1亿元，同比增长24.4%，毛利率21.0%，同比下降2.3个百分点；Q2实现营业收入21.7亿元，同比增长50.8%，归母净利润1.9亿元，同比增长24.0%，毛利率20.5%，同比下降2.9个百分点。毛利率下滑主要受下游需求及产品结构变化影响，整体业绩符合市场预期。

经营分析

1. 下游高景气带动核心产品增长：

   • 新能源装机高增：风电+光伏新增装机268GW，同比增长99%；新增投运新型储能项目装机规模23.03GW/56.12GWh，同比增长68%；电网工程投资2540亿元，同比增长24%。
   • 核心产品表现：25H1箱式变电站营收18.7亿元，同比增长16%；成套开关柜营收5.1亿元，同比增长91%；变压器营收5.7亿元，同比增长20%。
   • 毛利率下滑：各品类毛利率均有所下降，其中成套开关柜毛利率同比-4.7%，主要受低毛利数据中心下游占比提升影响。

2. 国际化战略稳步推进：

   • 海外业务：产品已远销全球60多个国家和地区，马来西亚基地已正式开展设备投资，海外业务有望贡献新增长极。
   • 数据中心业务：与字节、世纪互联、中国联通等客户合作，提供电力模块等产品，已取得一定量和订单进展，未来有望逐步打开成长空间。

3. 管用管控得当：

   • 内部管理强化：25H1销售/管理/研发费用率分别为3.5%/2.3%/3.1%，同比分别下降1.0/0.1/0.5个百分点，对冲毛利率下滑影响。
   • 盈利能力修复：未来随着高毛利的海风业务和海外直销业务占比提升，公司盈利能力有望修复。

盈利预测、估值与评级

• 预计公司25-27年实现营收83.2/103.6/126.4亿元，同比增长29%/25%/22%；实现归母净利润8.6/11.1/14.0亿元，同比增长30%/28%/27%。
• 公司股票现价对应PE估值为16/12/10倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 新能源装机不及预期、电网投资下滑、海外拓展不及预期。

附录

• 三张报表预测摘要。
• 市场中相关报告评级比率分析说明及最终评分。
• 投资评级说明。
• 特别声明。