业绩符合预期，新型储能业务持续发力

公司研究/公司快报 2023年5月9日 买入-B(维持) 南都电源（300068.SZ） 业绩符合预期，新型储能业务持续发力 储能 公司近一年市场表现 市场数据：2023年5月9日 收盘价（元）：19.56 年内最高/最低（元）：31.29/10.70流通A股/总股本（亿）：8.34/8.65流通A股市值（亿）：163.17 总市值（亿）：169.17 基本每股收益： 0.12 摊薄每股收益： 0.12 每股净资产(元)： 6.00 净资产收益率： 2.02 基础数据：2023年3月31日 资料来源：最闻分析师： 肖索 执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com 事件描述 事件：4月22日，南都电源发布2022年年报及2023年一季报，南都电源2022年实现营业收入117.5亿元，同比减少-0.8%，实现归母净利润3.3亿元，同比增长124.2%；2023年Q1实现营业收入42.0亿元，同比增长44.8%，实现归母净利润1.0亿元，同比减少-78.9%，扣非归母净利润0.9亿元，同比增长672.6%，公司业绩符合预期。 事件点评 公司新型储能业务大幅增长，盈利能力明显改善。2022年，公司新型储能业务实现翻倍增长，工业储能业务稳中有增，盈利能力改善，锂电及锂电回收产品占比大幅提升，占比超30%。具体来看，公司2022年锂电池产品实现收入26.0亿元，同比增长34.6%，毛利率为18.4%，同比增加14.5pct。锂电池材料实现收入9.4亿元，同比增长16.4倍，毛利率为42.2%，同比增加12.7pct。铅蓄电池实现收入22.6亿元，同比下降63.2%，毛利率16.2%，同比增加11.2pct。再生铅实现收入59.4亿元，同比增加59.7%，毛利率-2.78%，同比下降5.5pct。公司剥离民用铅酸业务，2022年销售费用同比减少-45%，研发费用同比减少-25.6%，同时公司加强供应链管理，加大应收账款回款力度，经营现金流量净额同比增长42.9%。公司业绩符合预期，2023年新型储能业务有望持续高增。 公司加快储能领域用锂电产能及锂电回收业务建设，打通全产业链闭环。2022年，公司锂电业务销售规模增加、海外储能电站发货增加，锂离子电池产品销售量、生产量、库存量均有较大幅度增长，销量2.84GWh，同比增长44.6%。公司现有储能锂电电芯产能7GWh、系统集成产能7GWh，预计今年6月份均达到10GWh，另有3GWh储能锂电电芯项目、3GWh系统集成项目在建，预计2023年6月份完成建设。此外，公司计划于2023年四季度开始于扬州新建年产10GWh智慧储能系统建设项目。公司子公司华铂新材料现有年处理7万吨废旧锂离子电池回收能力，计划于2023年6月开始分两期投资建设年处理15万吨锂离子电池绿色回收综合利用项目。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司与国内外主要大型能源开发商及设备集成商深化合作，签约项目实现规模突破。根据CNESA《储能产业研究白皮书2023》，公司位列中国储能系统集成商2022年度全球市场储能系统出货量排行榜第六、中国储能技术提供商2022年度全球市场储能电池出货量排行榜第九。2023年至今，公司 已累计中标及签署新型电力储能项目合计约2GWh。海外方面，公司中标美国129MWh新能源配套储能项目、美国129MWh光伏配储项目、意大利300MWh电网储能项目、中标16MWh日本LS电网侧储能项目；国内方面，中标华能新疆125MWh储能系统项目、湖南郴州福冲200WWh储能电站项目、长江院雷州400MWh储能项目、运达股份100MWh储能电池系统采购项目等。4月24日公司发布中标豫能控股中式电化学储能系统成套设备采购项目，中标金额为4.87亿元，4月26日公司和中国电建签署储能锂电池系 统采购合同，金额为2.9亿元，交货时间是2023年8月30日前。今年公司将继续深耕储能领域，随上游原材料价格下行，预计公司新型电力储能业务利润率持续上行。 投资建议 预计公司2023-2025年EPS分别为0.95\1.27\1.57元，对应公司5月5日收盘价19.56元，2023-2025年PE分别为20.7\15.4\12.5倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 储能电池产能释放不及预期，储能行业需求不及预期。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11,848 11,749 19,479 23,629 28,632 YoY(%) 15.5 -0.8 65.8 21.3 21.2 净利润(百万元) -1,370 331 818 1,101 1,358 YoY(%) -387.5 124.2 146.9 34.6 23.3 毛利率(%) 4.2 9.2 17.0 17.4 17.4 EPS(摊薄/元) -1.58 0.38 0.95 1.27 1.57 ROE(%) -39.7 5.5 15.3 17.1 17.4 P/E(倍) -12.3 51.1 20.7 15.4 12.5 P/B(倍) 3.6 3.3 2.8 2.4 2.0 净利率(%) -11.6 2.8 4.2 4.7 4.7 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7583 9649 16951 21062 27174 营业收入 11848 11749 19479 23629 28632 现金 910 1298 5250 7054 8132 营业成本 11346 10670 16171 19507 23645 应收票据及应收账款 1500 2217 4276 3600 8849 营业税金及附加 308 163 416 483 531 预付账款 439 517 712 967 946 营业费用 517 285 660 591 716 存货 3180 5261 5753 8526 8158 管理费用 263 336 390 473 573 其他流动资产 1554 356 961 915 1089 研发费用 437 325 448 473 573 非流动资产 6249 6363 9554 10862 12279 财务费用 275 195 379 664 842 长期投资 309 330 305 303 290 资产减值损失 -305 -87 -100 -100 -20 固定资产 3978 3940 6638 7907 9280 公允价值变动收益 43 2 77 96 54 无形资产 363 351 347 345 339 投资净收益 -94 523 0 0 0 其他非流动资产 1599 1742 2264 2307 2369 营业利润 -1514 696 917 1453 1774 资产总计 13832 16012 26505 31924 39453 营业外收入 0 2 1 1 1 流动负债 7968 8641 17988 22326 28505 营业外支出 164 449 0 0 0 短期借款 3646 3261 11092 15064 18772 利润总额 -1677 249 918 1454 1775 应付票据及应付账款 2175 3629 5168 5444 7418 所得税 -36 -26 9 230 266 其他流动负债 2146 1751 1729 1818 2314 税后利润 -1641 275 909 1223 1509 非流动负债 1727 2332 2567 2433 2284 少数股东损益 -270 -57 91 122 151 长期借款 759 899 1135 1001 852 归属母公司净利润 -1370 331 818 1101 1358 其他非流动负债 968 1432 1432 1432 1432 EBITDA -955 943 1814 2843 3491 负债合计 9695 10972 20556 24760 30789 少数股东权益 -508 -112 -21 102 253 主要财务比率 股本 857 865 865 865 865 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 3747 3910 3910 3910 3910 成长能力 留存收益 44 376 1310 2575 4108 营业收入(%) 15.5 -0.8 65.8 21.3 21.2 归属母公司股东权益 4645 5151 5969 7063 8411 营业利润(%) -282.6 146.0 31.8 58.5 22.1 负债和股东权益 13832 16012 26505 31924 39453 归属于母公司净利润(%) -387.5 124.2 146.9 34.6 23.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 4.2 9.2 17.0 17.4 17.4 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) -11.6 2.8 4.2 4.7 4.7 经营活动现金流 322 460 375 532 597 ROE(%) -39.7 5.5 15.3 17.1 17.4 净利润 -1641 275 909 1223 1509 ROIC(%) -13.2 4.6 6.5 7.1 7.5 折旧摊销 479 476 525 746 888 偿债能力 财务费用 275 195 379 664 842 资产负债率(%) 70.1 68.5 77.6 77.6 78.0 投资损失 94 -523 0 0 0 流动比率 1.0 1.1 0.9 0.9 1.0 营运资金变动 754 -499 -1458 -1978 -2606 速动比率 0.3 0.4 0.5 0.5 0.6 其他经营现金流 361 536 20 -123 -36 营运能力 投资活动现金流 -893 -497 -3735 -1931 -2269 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.8 0.8 筹资活动现金流 344 -58 -415 -693 -970 应收账款周转率 6.1 6.3 6.0 6.0 4.6 应付账款周转率 5.3 3.7 3.7 3.7 3.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) -1.58 0.38 0.95 1.27 1.57 P/E -12.3 51.1 20.7 15.4 12.5 每股经营现金流(最新摊薄) 0.37 0.53 0.43 0.62 0.69 P/B 3.6 3.3 2.8 2.4 2.0 每股净资产(最新摊薄) 5.37 5.96 6.90 8.17 9.73 EV/EBITDA -22.5 22.9 14.0 9.7 8.7 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结