业绩符合预期，多元化布局持续发力

2023年08月10日 证券研究报告•2023年半年报点评 持有（维持）当前价：20.00元 华测检测（300012）社会服务目标价：——元（6个月） 业绩符合预期，多元化布局持续发力 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营收25.6亿，同比+17.7%；实现归母净利润4.3亿，同比+18.6%。单季度看，Q2实现营收14.4亿，同比+13.9%； 实现归母净利润2.8亿，同比+17.8%。业绩符合预期，盈利能力提升。 持续夯实精细化管理，公司期间费用率下降，净利率略有提升。2023H1公司综合毛利率为49.4%，同比+0.10pp；净利率为17.2%，同比+0.31pp；期间费用 率为30.8%，同比-0.66pp，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为16.7%、 西南证券研究发展中心 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 相对指数表现 6.2%、8.2%、-0.4%，分别同比+0.33、+0.06、-1.05、-0.01pp。单季度来看，Q2公司综合毛利率为51.1%，同比+1.09pp，环比+3.95pp；净利率为20.2%，同比+0.91pp，环比+6.94pp；期间费用率为28.8%，同比-0.02pp，环比-4.49pp。 传统领域保持稳定发展，医药医学板块收入承压。分板块看，2023H1生命科学板块营收10.3亿元，同比+16.8%，毛利率48.1%，同比+1.4pp，全国土壤检测 +海洋环境质量监测助力环境检测稳定发展，宠物食品检测市占率快速提升；工 19% 12% 5% -1% -8% -15% 华测检测沪深300 业测试板块营收4.9亿元，同比+25.2%，毛利率43.0%，同比持平，建筑工程及工业领域实现正增长，收购LGC南京公司100%股权、进入标物领域；贸易保障检测板块营收3.4亿元，同比+5.7%，毛利率69.6%，同比+1.9pp，进出口承压，总体保持稳定增长势态；消费品测试板块营收4.8亿元，同比+53.6%，毛利率44.1%，同比+5.3pp，光电、半导体、消费电子与新能源汽车业务实现快速增长；医药及医学服务板块营收2.1亿元，同比-19.3%，毛利率49.5%，同比+5.3pp。 加强大交通、医药健康、半导体芯片等领域投资，积极部署中长期增长点。公司匹配客户需求优化广州汽车、上海零部件等实验室的产能或测试能力，提升汽车检测、智能网联与车路协同检测、船舶能源效率跟踪监测竞争力；收购维奥康 100%股权进入药学CMC研究领域，收购并增资获广东纽唯80%股权，完善医疗器械领域布局；大力拓展芯片半导体检测，公司后台资源注入22年收购的蔚思博，优化蔚思博后台配置，提升其运营效率，增强公司整体竞争实力。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.0、14.2、 17.7亿元，对应EPS为0.66、0.84、1.05元，当前股价对应PE为30、24、19 倍，未来三年归母净利润复合增长率25%，维持“持有”评级。 风险提示：公信力和品牌受不利事件影响的风险、政策和行业标准变动风险、新业务拓张不及预期风险、并购外延整合风险。 22/822/1022/1223/223/423/623/8 数据来源：聚源数据 基础数据 总股本(亿股) 16.83 流通A股(亿股) 15.27 52周内股价区间(元) 17.35-23.73 总市值(亿元) 336.57 总资产(亿元) 78.63 每股净资产(元) 3.43 相关研究 1.华测检测（300012）：各业务协同发展，业绩稳定增长(2023-04-26) 2.华测检测（300012）：业绩符合预期，外延并购持续推进(2023-01-17) 3.华测检测（300012）：业绩略超预期， Q3盈利能力修复(2022-10-26) 4.华测检测（300012）：业绩稳步增长，综合检测龙头未来可期(2022-08-26) 指标/年度2022A2023E2024E2025E 营业收入（百万元） 5130.71 6214.65 7506.42 8874.39 增长率 18.52% 21.13% 20.79% 18.22% 归属母公司净利润（百万元） 902.73 1105.80 1419.04 1766.91 增长率 20.98% 22.49% 28.33% 24.51% 每股收益EPS（元） 0.54 0.66 0.84 1.05 净资产收益率ROE 16.30% 17.12%8.53% 19.31% PE 37 30 24 19 PB 6.15 5.27 4.44 3.71 1 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 5130.71 6214.65 7506.42 8874.39 净利润 924.60 1131.27 1452.24 1808.28 营业成本 2596.47 3089.75 3667.19 4316.87 折旧与摊销 361.89 194.66 194.66 194.66 营业税金及附加 25.68 31.63 38.13 45.00 财务费用 -10.83 32.73 73.73 83.34 销售费用 855.14 994.34 1163.49 1331.16 资产减值损失 -1.08 0.00 0.00 0.00 管理费用 306.00 870.05 1013.37 1153.67 经营营运资本变动 -681.38 -34.68 -275.12 -231.89 财务费用 -10.83 32.73 73.73 83.34 其他 507.26 -30.25 -8.20 -9.00 资产减值损失 -1.08 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 1100.45 1293.73 1437.31 1845.39 投资收益 44.13 40.00 40.00 40.00 资本支出 -412.48 -300.00 -200.00 -200.00 公允价值变动损益 10.65 13.42 13.53 13.01 其他 -284.00 53.42 53.53 53.01 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -696.48 -246.58 -146.47 -146.99 营业利润 1022.46 1249.57 1604.03 1997.37 短期借款 -2.74 -2.00 0.00 0.00 其他非经营损益 1.58 0.45 0.65 0.74 长期借款 -38.76 0.00 0.00 0.00 利润总额 1024.05 1250.02 1604.68 1998.10 股权融资 250.49 0.00 0.00 0.00 所得税 99.45 118.75 152.44 189.82 支付股利 -100.84 -180.55 -221.16 -283.81 净利润 924.60 1131.27 1452.24 1808.28 其他 -87.93 -173.50 -73.73 -83.34 少数股东损益 21.86 25.47 33.20 41.37 筹资活动现金流净额 20.22 -356.05 -294.89 -367.14 归属母公司股东净利润 902.73 1105.80 1419.04 1766.91 现金流量净额 433.46 691.10 995.95 1331.26 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1601.57 2292.67 3288.62 4619.88 成长能力 应收和预付款项 1504.98 1701.72 2089.08 2478.25 销售收入增长率 18.52% 21.13% 20.79% 18.22% 存货 97.33 115.82 135.47 160.82 营业利润增长率 20.27% 22.21% 28.37% 24.52% 其他流动资产 683.55 653.78 789.67 933.58 净利润增长率 21.14% 22.35% 28.37% 24.52% 长期股权投资 244.15 244.15 244.15 244.15 EBITDA增长率 13.32% 7.53% 26.78% 21.52% 投资性房地产 31.83 31.83 31.83 31.83 获利能力 固定资产和在建工程 2194.19 2032.86 1871.54 1710.21 毛利率 49.39% 50.28% 51.15% 51.36% 无形资产和开发支出 757.39 1035.97 1214.56 1393.14 三费率 22.42% 30.53% 29.98% 28.94% 其他非流动资产 664.81 652.88 640.96 629.04 净利率 18.02% 18.20% 19.35% 20.38% 资产总计 7779.79 8761.69 10305.87 12200.91 ROE 16.30% 17.12% 18.53% 19.31% 短期借款 2.00 0.00 0.00 0.00 ROA 11.88% 12.91% 14.09% 14.82% 应付和预收款项 1294.12 1567.41 1845.84 2177.39 ROIC 27.32% 28.92% 35.15% 40.25% 长期借款 4.11 4.11 4.11 4.11 EBITDA/销售收入 26.77% 23.77% 24.94% 25.64% 其他负债 807.30 582.33 617.00 656.01 营运能力 负债合计 2107.53 2153.85 2466.95 2837.51 总资产周转率 0.72 0.75 0.79 0.79 股本 1682.75 1682.83 1682.83 1682.83 固定资产周转率 3.22 3.78 5.06 6.71 资本公积 427.52 427.44 427.44 427.44 应收账款周转率 3.80 3.77 3.87 3.79 留存收益 3384.14 4309.39 5507.27 6990.38 存货周转率 34.01 28.99 28.96 28.85 归属母公司股东权益 5474.06 6384.17 7582.05 9065.16 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 96.42% — — — 少数股东权益 198.20 223.67 256.87 298.24 资本结构 股东权益合计 5672.26 6607.84 7838.92 9363.40 资产负债率 27.09% 24.58% 23.94% 23.26% 负债和股东权益合计 7779.79 8761.69 10305.87 12200.91 带息债务/总负债 0.29% 0.19% 0.17% 0.14% 流动比率 2.28 2.72 3.05 3.36 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 速动比率 2.22 2.65 2.99 3.30 EBITDA 1373.52 1476.96 1872.43 2275.36 股利支付率 11.17% 16.33% 15.59% 16.06% PE 37.28 30.44 23.72 19.05 每股指标 PB 6.15 5.27 4.44 3.71 每股收益 0.54 0.66 0.84 1.05 PS 6.56 5.42 4.48 3.79 每股净资产 3.25 3.79 4.51 5.39 EV/E