国内短期承压，海外成为增长主引擎

2025-08-25 西南证券还是郁闷闷啊

事件与业绩表现：公司发布2025年中报，2025H1实现营业收入21.8亿元（-1.2%），归母净利润7.7亿元（-14.6%）；其中2025Q2收入10.6亿元（-10.9%），归母净利润3.3亿元（-30.1%）。业绩下滑主要受国内集采、医保控费政策影响，仪器销售占比提升拉低综合毛利率，利润端降幅大于收入端。
业绩分化：分地区来看，2025H1国内收入12.3亿元（-12.8%），海外收入9.5亿元（+19.6%）；分业务来看，试剂端收入15.2亿元（-4.4%），仪器端收入6.6亿元（+7.4%）。
国内市场：面对省际联盟集采及DRG/DIP支付改革压力，公司延续中高速机市场销售策略，推广X8、X6系列产品入院，2025H1化学发光仪器新增装机774台，其中大型机占比74.8%。公司服务的三级医院数量达1835家，三甲医院覆盖率提升至63.5%。
海外市场：实施区域化管理模式，在14个核心国家建立营运体系，海外中大型机占比提升至77.0%。得益于装机数量增长和中大型机占比提升，海外试剂收入同比增长36.9%。
盈利预测：预计2025~2027年营业收入分别为48/57/66亿元，归母净利润分别为19/22/26亿元。
风险提示：集采降价及监管政策风险、海外销售不及预期风险、竞争加剧风险等。
关键假设：假设2025~2027年试剂端增速分别为3%/20%/20%，仪器装机量增速分别为13%/14%/10%。