25H1点评：加盟拓店顺畅，利润较快增长

核心观点与关键数据

• 盈利能力提升：2025年Q2毛利率和净利率分别提升1.58pct和1.66pct，主要得益于直营渠道金价获益及产品结构优化。费用率方面，销售、管理、研发费用率同比分别下降1.45pct、0.17pct和0.34pct，主要源于加盟占比提升和经营杠杆释放，研发费用率同比略有增长。

• 渠道拓展：2025年上半年超额完成开店目标，自营门店净关店37家，加盟门店净增68家；潮宏基珠宝门店总数达1504家，加盟店1340家，净增72家；子品牌Souffle门店数达60家。境外市场方面，2025年H1在柬埔寨开设2家门店，境外收入同比增长164%。

• 业务结构：黄金珠宝业务贡献主要增长，时尚珠宝和传统黄金收入同比分别增长20%和24%，毛利率分别提升1.09pct和3.01pct；皮具业务仍在调整阶段，收入同比下降17%。

研究结论

• 未来业绩预测：预计公司2025-2027年营收分别为80/96/113亿元，同比增长22%/20%/19%；归母净利润分别为5.23/6.49/7.68亿元，同比增长170%/24%/18%，对应2025年8月27日收盘价PE分别为24/20/17倍。

• 风险因素：需关注女包业务经营不及预期带来的商誉减值风险、金价剧烈波动、同店表现、渠道拓展及加盟商拿货不及预期，以及行业竞争加剧等风险。