加盟拓店提速，传统黄金增长亮眼

公司发布2023年半年报： 23H1，公司实现营业收入30.06亿元/+38.26%，实现归母净利润2.09亿元/+38.85%，扣非归母净利润2.05亿元/+40.37%；单拆Q2，公司实现营业收入14.82亿元/+60.96%，实现归母净利润0.84亿元/+54.02%，扣非归母净利润0.83亿元/+59.30%。主要系终端销售增长以及加盟商进货增加所致。 加盟模式与黄金产品占比提升导致毛利率下滑，净利率同比持平。 23H1公司毛利率为26.90%/-5.06pcts，主要系加盟模式与黄金占比提升所致 ，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.10%/1.60%/1.03%/0.56%，同比-3.65pcts/-0.47pct/-0.39pct/-0.18pct，净利率为6.94%/+0.03pct。 渠道端，加盟拓店提速，收入增长亮眼。 2023H1公司自营收入17.96亿元/+18.27%，毛利率31.80%/-2.39pcts，通过第三方平台实现线上销售收入5.59亿元/+19.71%，占总收入比重达到18.59%；加盟代理收入11.46亿元/+83.30%，占比提升至38.14%，毛利率19.92%/-6.70pcts；批发收入0.47亿元/+94.41%。截至23H1公司珠宝门店共1218家，净增60家，其中自营店净关闭29家（新开4家、关闭33家）、加盟代理店净增89家（新开126家、关闭37家）。 999563363 产品端，黄金产品力持续提升，培育钻石新品牌上线，FION全面升级。 报告期内，公司持续加大特色黄金产品线研发，打造新工艺金款式及品牌印记系列，重磅推出“花丝风雨桥”“花丝云起”“花丝圆满”等国风新作；FION深耕巧锦开物系列，提升重工真皮系列占比，全面推进品牌升级和客单价提高；培育钻石方面，“生而闪曜”旗下新品牌Cëvol正式推出，淘宝店及小程序商城已上线，VENTI推出“幻梦奇境”等原创新品。23H1时尚珠宝收入15.61亿元/+23.47%，毛利率31.96%/-5.44pcts，传统黄金收入11.24亿元/+72.46%，毛利率9.00%/+0.76pct，皮具收入2.01亿元/+11.30%。 投资建议： 买入-A投资评级 。我们预计2023-2025年公司实现营业收入57.53/68.25/79.80亿元，同比+30.23%/+18.64%/+16.93%，实现归母净利润4.03/5.00/6.04亿元，同比+102.23%/+24.25%/+20.64%。维持6个月目标价8.66元，对应2023年19xPE。 风险提示：宏观经济下行风险，加盟管理风险，产品质量控制风险，展店不及预期等。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表