2023年一季报点评：商乘共振推动业绩向上，第三增长曲线进展顺利

银轮股份（002126）2023年一季报点评 商乘共振推动业绩向上，第三增长曲线进展顺利 / 2023年05月09日 / 【投资要点】 多业务共同发力，盈利能力显著提升。2023年一季度公司实现营收 25.55亿元，同比/环比+24.33%/+3.07%，创单季度新高；实现归母净利润1.27亿元，同比+81.43%,对应归母净利率为4.97%，同比提升1.56PCT；实现扣非归母净利润1.10亿元，同比+197.30%。综合毛利率为20.16%，同比/环比提升0.89/0.83PCT,盈利能力显著提升。公司一季度业绩大涨主要得益于以下方面：（1）新能源汽车热管理业务保持高速增长，规模效应持续释放，产品盈利能力提升；（2）商用车及非道路行业一季度逐渐复苏，公司相关业务受益增长；（3）民用换热板块、家用热泵空调换热器市占率进一步提升，营收同比大增。 新能源热管理产品向高价值、高壁垒升级，国际化进程推进顺利。公司在新能源热管理方面围绕“1+4+N”布局，单车配套价值逐渐提升，相关客户拓展顺利。2022年内公司陆续获得了宇通电子水阀、康明斯PTC加热器、斯堪尼亚水冷板、三一重机智能模块、福田换电重卡智能模块等项目，高价值、高壁垒产品规模效应持续释放将为公司长期发展奠定坚实基础。在国际布局上，公司在美国、墨西哥、瑞典、波兰等建有研发分中心和生产基地。其中墨西哥工厂和波兰工厂目前都取得了重要进展，墨西哥工厂完成批产前准备，波兰项目工厂已经结顶进入内部装修，为2023年上半年投入批产做好了准备，随着今年两个海外工厂分别实现产品交付，相关板块盈利目标将逐步兑现。 工业与民用换热进展顺利，有望打造第三增长曲线。公司围绕特高压输变电、地热发电、储能、风力发电、制氢储氢、化工、中央空调、家用热泵空调、数据中心等领域提前布局和发展。在储能热管理方面，与头部客户进行联合开发，目前主要客户有北美新能源标杆车企和宁德时代。在数据中心冷却系统方面，公司运用车用高效热管理技术积累，采用沉浸式液冷技术，提升效率的同时大幅降低冷却能耗，PUE可达1.04，接近理论极限值，并提高了数据中心功率密度，减小了机房占地面积。未来，公司有望基于工业与民用换热业务打造业绩增长的第三曲线。 挖掘价值投资成长 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：刘斌 电话：021-23586316 相对指数表现 112.99% 88.49% 63.99% 39.49% 14.99% -9.51% 5/97/99/911/91/93/9 银轮股份沪深300 基本数据总市值（百万元) 9893.90 流通市值（百万元) 9304.76 52周最高/最低（元） 17.05/7.58 52周最高/最低（PE） 70.06/22.49 52周最高/最低（PB） 3.04/1.44 52周涨幅（%） 62.17 52周换手率（%） 809.66 相关研究 《盈利能力稳步提升，商乘有望共振》 2023.04.20 《Q4创单季净利新高，商用车触底回升业绩有望共振》 2023.01.20 《与宁德时代签署战略协议，新能源热管理业务持续推进》 2022.12.06 《Q3业绩符合预期，盈利水平有望拾阶而上》 公司研究 汽车行业 证券研究报告 2022.11.14 【投资建议】 短期，国内商用车销量逐步触底回升，新能源汽车渗透率逐渐提升，公司盈利情况有望改善。中长期，公司已经形成了较为完善的新能源汽车热管理产品布局，有望成为未来新能源热管理行业Tier1，同时看好公司在工业与民用板块打造第三增长曲线。我们维持预计公司2023-2025年营收分别为102.14、122.34、146.56亿元，归母净利润分别为6.09、8.18、10.86亿元，对应EPS为0.77、1.03、1.37，PE为17、12、9倍，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8479.64 10214.00 12234.00 14655.79 增长率(%) 8.48% 20.45% 19.78% 19.80% EBITDA（百万元） 862.88 1332.47 1689.14 2054.27 归母净利润（百万元） 383.28 608.98 817.64 1085.59 增长率(%) 73.92% 58.89% 34.26% 32.77% EPS(元/股) 0.48 0.77 1.03 1.37 市盈率（P/E） 25.85 16.25 12.10 9.11 市净率（P/B） 2.10 1.87 1.62 1.38 EV/EBITDA 13.49 8.71 6.74 5.22 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 新能源汽车渗透率不及预期 经济复苏不及预期 原材料价格波动风险 汇率波动风险 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 972.211228.981564.552327.76 存货 1862.712146.282436.372774.01 流动资产应收及预付 非流动资产 5520.756114.416616.317231.76 固定资产 2756.143128.203551.704035.76 无形资产 767.21938.311009.411080.51 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 13523.5315251.0817122.8619654.55 短期借款 1554.561628.481694.511757.91 其他长期资产流动负债 其他流动负债 888.231069.711236.121365.57 长期借款 214.09254.09274.09284.09 其他非流动负债 324.88374.88404.88424.88 实收资本 792.14792.14792.14792.14 留存收益 2773.553382.534200.175285.76 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 8002.78 3618.47 1549.39 394.22 755.96 847.22 7143.45 4700.67 1147.44 608.47 8290.90 1047.99 4679.75 9136.67 4000.45 1760.96 383.72 718.17 946.02 8064.55 5366.36 1237.44 608.47 9302.00 1047.99 5288.73 10506.56 4417.91 2087.72 324.12 682.26 1048.82 8889.21 5958.58 1287.44 608.47 10176.65 1047.99 6106.37 12422.79 4882.63 2438.40 423.72 648.15 1043.62 10033.90 6910.42 1317.44 608.47 11351.34 1047.99 7191.97 少数股东权益 552.89660.36839.841111.24 负债和股东权益13523.53 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 15251.08 17122.86 19654.55 营业成本 6797.638017.999481.3511299.61 销售费用 278.85342.17406.17483.64 研发费用 386.12444.31528.51630.20 资产减值损失 -36.09-49.70-47.80 52.40 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 21.81 45.96 55.05 65.95 其他收益 57.62 42.90 48.94 58.62 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 6.96 2.14 2.25 2.36 利润总额 483.39770.381089.751507.77 净利润 448.92716.45997.121356.99 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 383.28608.98817.641085.59 少数股东损益 EBITDA 8479.64 41.53 471.95 29.74 3.14 22.50 486.46 10.03 34.47 65.64 862.88 10214.00 57.20 536.24 128.81 0.00 61.28 787.74 19.50 53.93 107.47 1332.47 12234.00 68.51 638.61 135.94 0.00 73.40 1104.50 17.00 92.63 179.48 1689.14 14655.79 82.07 762.10 139.81 0.00 87.93 1523.26 17.85 150.78 271.40 2054.27 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 557.00 1358.33 1413.11 1907.40 净利润 448.92 716.45 997.12 1356.99 折旧摊销 406.01 473.48 529.36 597.48 营运资金变动 -428.80 70.06 -195.69 -11.74 其它 130.87 98.34 82.32 -35.34 投资活动现金流 -792.36 -1126.95 -1045.34 -1082.14 资本支出 -1076.46 -976.91 -976.40 -1095.09 投资变动 234.91 -198.00 -125.00 -50.00 其他 49.18 47.96 56.05 62.95 筹资活动现金流 242.25 25.39 -32.20 -62.05 银行借款 3223.18 113.92 86.03 73.40 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 40.70 0.00 0.00 0.00 其他 -3021.63 -88.53 -118.23 -135.46 现金净增加额 7.15 256.78 335.57 763.20 期初现金余额 698.54 705.69 962.47 1298.04 期末现金余额主要财务比率 705.69 962.47 1298.04 2061.24 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 8.48% 20.45% 19.78% 19.80% 营业利润增长 67.13% 61.93% 40.21% 37.91% 归属母公司净利润增长 73.92% 58.89% 34.26% 32.77% 获利能力（%）毛利率 19.84% 21.50% 22.50% 22.90% 净利率 5.29% 7.01% 8.15% 9.26% ROE 8.19% 11.51% 13.39% 15.09% ROIC 5.29% 8.98% 10.60% 11.44% 偿债能力资产负债率（%） 61.31% 60.99% 59.43% 57.75% 净负债比率 34.62% 28.89% 21.58% 9.99% 流动比率 1.12 1.13 1.18 1.24 速动比率 0.83 0.83 0.87 0.93 营运能力总资产周转率 0.63 0.67 0.71 0.75 应收账款周转率 2.61 2.87 3.12 3.40 存货周转率 4.55 4.76 5.02 5.28 每股指标（元）每股收益 0.48 0.77 1.03 1.37 每股经营现金流 0.70 1.71 1.7