业绩持续稳健兑现，第三曲线业务加速发展

业绩持续稳健兑现，第三曲线业务加速发展 银轮股份(002126.SZ)/汽车证券研究报告/公司点评2024年8月31日 评级：买入（维持）公司盈利预测及估值 市场价格：16.07元 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 分析师：何俊艺 营业收入（百万元） 8,480 11,018 13,139 16,539 19,493 执业证书编号：S0740523020004分析师：刘欣畅 执业证书编号：S0740522120003分析师：毛䶮玄 执业证书编号：S0740523020003 Email：hejunyi@zts.com.cn 增长率yoy% 8% 30% 19% 26% 18% 净利润（百万元） 383 612 845 1,164 1,376 增长率yoy% 74% 60% 38% 38% 18% 每股收益（元） 0.46 0.74 1.02 1.41 1.66 每股现金流量 0.67 1.11 1.55 1.97 2.31 净资产收益率 7% 10% 12% 15% 15% P/E 34.7 21.7 15.7 11.4 9.7 P/B 2.8 2.4 2.2 1.9 1.6 备注：数据统计日期截至2024年8月30日收盘价 投资要点 基本状况 总股本(百万股)828 流通股本(百万股)778 市价(元)16.07 市值(百万元)13301 流通市值(百万元)12506 股价与行业-市场走势对比 相关报告 《【中泰汽车】银轮股份(002126)海外业务开始放量，基于平台能力持续打开成长曲线》2024.04.21 《【中泰汽车】银轮股份(002126)深耕热管理，基于平台能力持续打开成长曲线》2024.02.03 事件：公司发布2024年中期业绩，24H1实现营收61.52亿元，同比+16.9%，归母净利润4.03亿元，同比+41.13%。其中Q2实现营收31.82亿元，环比+7.17%，归母净利润2.11亿元，环比 +9.9%，符合预期。 营收、利润持续亮眼，订单表现持续超预期 1）营收及利润：24H1实现营收61.52亿元，同比+16.9%，归母净利润4.03亿元，同比+41.13%。其中商用车及非道路实现23.35亿元，同比-3.86%，毛利率25.91%，同比提升11.97%；乘用车 31.82亿元，同比+36.7%，毛利率16.90%，同比提升2.13%，数字与能源4.35亿元，同比+40.9%。 2）订单：报告期内，累计新获取超130个项目，根据客户需求与预测，生命周期内新获项目达产后将为公司新增年销售收入约41.43亿元，其中按区域划分，国际订单占比46.02%，国内订单占53.98%。按行业划分，商用车与非道路订单占比22.74%，乘用车订单占63.16%，数字能源订单占14.10%。 全球化效果布局渐显，海外业务开始放量 ①报告期内北美经营体实现营业收入7.06亿元，同比增长50.67%；实现净利润1,785.33万元，同比扭亏为盈。欧洲经营体实现营业收入8,557.97万元，同比增长90.70%；实现净利润- 741.17万元，与去年同期相比，实现了显著的减亏；②24年4月发布公告，将在北美投资8400万建立北美银轮总部，以配合墨西哥工厂快速服务国际客户需求；后续公司海外业务持续向好； ③获取国际客户订单呈现加速态势，在乘用车领域，陆续获得北美客户冷却模块及空调箱和IGBT冷板、欧洲著名汽车零部件制造商chiller、全球知名汽车集团电池液冷板及冷凝器和前端模块、奔驰水空中冷器、国际知名豪华车厂商PPE芯片冷板项目等。在商用车领域，陆续获得了国际著名汽车制造商新能源卡车集成模块和芯片液冷板、沃尔沃卡车电池水冷板等项目。 全力加速第三曲线业务发展，突破重点客户和重点项目 报告期内，突破了4家战略客户、2家大客户，在储能热管理领域，获得了阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等项目。在低空领域，获得某知名客户低空飞行器热管理项目。在数据中心领域，获得国际著名机械设备公司数据中心备用电源超大型冷却模块，获得数据中心整体解决方案服务商的订单，为客户提供BTB算力中心的液冷散热系统，与多家国内外知名科技公司逐步建立项目开发合作关系。 盈利预测与投资评级：预计24/25/26年收入分别是131.39/165.39/194.93亿元，同比增速分别为+19.25%/+25.88%/+17.86%，实现归母净利润8.45/11.64/13.76亿元，同比增速分别+38.10%/+37.67%/+18.26%，对应24/25/26年PE分别为15.7/11.4/9.7X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；项目进度不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,919 3,942 4,962 5,848 营业收入 11,018 13,139 16,539 19,493 应收票据 466 0 0 0 营业成本 8,642 10,221 12,787 15,099 应收账款 4,001 4,666 5,741 6,708 税金及附加 63 79 99 117 预付账款 60 153 192 226 销售费用 291 263 331 390 存货 2,063 2,325 2,979 3,553 管理费用 606 788 992 1,170 合同资产 85 136 166 188 研发费用 490 591 744 877 其他流动资产 1,410 1,620 1,981 2,290 财务费用 82 107 96 79 流动资产合计 9,918 12,706 15,855 18,625 信用减值损失 -56 -56 -56 -56 其他长期投资 40 40 40 40 资产减值损失 -70 -36 -36 -36 长期股权投资 324 324 324 324 公允价值变动收益 -1 3 5 3 固定资产 3,577 3,479 3,455 3,494 投资收益 20 22 23 23 在建工程 606 706 706 606 其他收益 77 58 60 60 无形资产 766 817 900 920 营业利润 816 1,080 1,486 1,756 其他非流动资产 925 513 516 519 营业外收入 1 7 7 7 非流动资产合计 6,238 5,879 5,941 5,902 营业外支出 29 10 10 10 资产合计 16,156 18,586 21,796 24,527 利润总额 788 1,077 1,483 1,753 短期借款 2,111 4,031 4,289 4,026 所得税 88 118 163 193 应付票据 2,337 2,798 3,582 4,255 净利润 701 958 1,320 1,560 应付账款 3,335 3,066 3,874 4,620 少数股东损益 88 113 156 184 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 612 845 1,164 1,376 合同负债 44 237 298 351 NOPLAT 774 1,054 1,405 1,630 其他应付款 42 42 42 42 EPS（按最新股本摊薄） 0.74 1.02 1.41 1.66 一年内到期的非流动负债 277 277 277 277 其他流动负债 585 693 831 952 主要财务比率 流动负债合计 8,731 11,143 13,192 14,522 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 291 293 295 297 成长能力 应付债券 635 0 0 0 营业收入增长率 29.9% 19.3% 25.9% 17.9% 其他非流动负债 409 328 328 328 EBIT增长率 69.7% 36.0% 33.3% 16.0% 非流动负债合计 1,335 621 623 625 归母公司净利润增长率 59.7% 38.1% 37.7% 18.3% 负债合计 10,066 11,764 13,815 15,147 获利能力 归属母公司所有者权益 5,459 6,078 7,081 8,296 毛利率 21.6% 22.2% 22.7% 22.5% 少数股东权益 631 744 900 1,084 净利率 6.4% 7.3% 8.0% 8.0% 所有者权益合计 6,090 6,822 7,981 9,380 ROE 10.1% 12.4% 14.6% 14.7% 负债和股东权益 16,156 18,586 21,796 24,527 ROIC 10.8% 11.1% 13.1% 13.9% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 62.3% 63.3% 63.4% 61.8% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 债务权益比 61.1% 72.3% 65.0% 52.5% 经营活动现金流 921 1,287 1,634 1,910 流动比率 1.1 1.1 1.2 1.3 现金收益 1,280 1,655 1,997 2,226 速动比率 0.9 0.9 1.0 1.0 存货影响 -200 -263 -654 -574 营运能力 经营性应收影响 -838 -257 -1,078 -965 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 经营性应付影响 962 192 1,593 1,418 应收账款周转天数 118 119 113 115 其他影响 -283 -42 -225 -196 应付账款周转天数 124 113 98 101 投资活动现金流 -605 -202 -617 -524 存货周转天数 82 77 75 78 资本支出 -1,167 -643 -640 -546 每股指标（元） 股权投资 71 0 0 0 每股收益 0.74 1.02 1.41 1.66 其他长期资产变化 491 441 23 22 每股经营现金流 1.11 1.55 1.97 2.31 融资活动现金流 551 938 3 -500 每股净资产 6.60 7.34 8.55 10.02 借款增加 646 1,287 260 -261 估值比率 股利及利息支付 -150 -517 -578 -706 P/E 22 16 11 10 股东融资 124 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 -69 168 321 467 EV/EBITDA 4 3 2 2 来源：wind，中泰证券研究所 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供