业绩短期承压，大力构建全新产品矩阵

业绩简评

2025年上半年，公司实现营业收入64.35亿元，同比-4.87%；归母净利润1.81亿元，同比-39.58%。二季度营业收入34.41亿元，环比+14.93%；归母净利润9100.46万元，环比+1.51%，业绩符合预期。

经营分析

1. 行业拐点向上，信用减值计提收窄：受下游光伏客户盈利承压影响，二季度公司经营活动现金流净额为-9.79亿元，环比下降722.69%。但随着光伏行业“反内卷”推进，经营性现金流及减值情况有望修复。
2. 专注光伏浆料研发，迭代迅速：公司构建了覆盖TOPCon、HJT、XBC及钙钛矿叠层电池的全场景技术矩阵，实现多项技术突破，全年累计效率增益+0.2%。超窄线宽印刷技术和铜浆烧结技术推动电池成本下降，30%以下银含浆料实现规模化量产，钙钛矿叠层专用浆料攻克超低温固化电极稳定性瓶颈。
3. 向上延伸产业链，横向拓展产品矩阵：子公司匠聚覆盖射频器件、片式元器件等多维度电子浆料产品矩阵，实现单月吨级量产出货；子公司德朗聚开发出新一代光伏组件封装定位胶、绝缘胶等系列产品，0BB封装定位胶已实现规模化量产。

盈利预测、估值与评级

调整公司2025-2027年盈利分别为4.11/5.06/6.04亿元，对应EPS为1.70/2.09/2.50元，当前股价对应PE分别为31/25/21倍，维持“买入”评级。

风险提示

新技术渗透不及预期，研发进展不及预期。