短期业绩承压，产品矩阵日趋完善

│ 泛微网络(603039) 短期业绩承压，产品矩阵日趋完善 事件：10月27日晚，泛微网络公布2023年第3季度报告。前3季度，公 司营收为13.98亿元，同比增长3.95%；归母净利润为0.11亿元，同比下降90.79%；扣非归母净利润为-0.13亿元，同比下降127.26%。其中，公司第3季度实现营收4.92亿元，同比下降11.35%；实现归母净利润-0.27亿元，同比下降151.54%；实现扣非归母净利润-0.35亿元，同比下降755.85%，短期业绩承压。 摊销持股计划费用，人力成本增长较快 前3季度，公司销售费用、管理费用和研发费用分别为9.74亿元、0.97亿元和2.65亿元，分别同比增长12.47%、74.84%和14.89%；公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为69.70%、6.94%和18.96%，分别同比增长5.27pct、2.81pct和1.71pct。公司各项费用率同比增长，原因包括： （1）营收增速放缓；（2）摊销员工持股计划激励费用；（3）销售和研发人力成本增长较快。 全新低代码平台发布，产品矩阵不断完善 10月18日下午，公司发布了全新e-builder低代码平台。泛微低代码构建平台能够根据客户的不同需求和阶段，提供无代码、低代码和全代码的构建模式，实现应用的快速搭建、自主可控和一体化管理。平台的核心优势是无需编程知识，通过拖拉拽和可视化设计，即可生成和调整各种应用，让每个组织都能拥有数字化建设的能力。同时，平台还配备了云商店，提供了上千款成熟应用和上万种模板组件，涵盖了87个细分行业的各类应用。客户和伙伴可以通过云商店下载或调用这些应用，简单配置即可使用，满足不同行业不同阶段的数字化需求。 盈利预测、估值与评级 由于部分行业需求放缓，公司费用投入加大等因素，我们调整公司2023-2025年营业预测分别为26.81/33.50/40.24亿元(原值为 27.63/34.95/42.74亿元)，对应增速分别为15.01%/24.95%/20.11%，归母净利润分别为0.91/1.82/2.86亿元（原值为2.67/2.95/3.52亿元），对应增速分别为-59.30%/99.87%/57.26%，3年CAGR约为8.55%，EPS分别为0.35/0.70/1.10元/股。鉴于公司国内OA软件龙头地位稳固，积极布局信创和AI落地，建议保持关注。 风险提示：产品拓展不及预期，AI等技术发展不及预期，市场竞争加剧等。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2003 2331 2681 3350 4024 增长率（%） 35.11% 16.41% 15.01% 24.95% 20.11% EBITDA（百万元） 312 229 145 241 348 归母净利润（百万元） 309 223 91 182 286 增长率（%） 34.48% -27.69% -59.30% 99.87% 57.26% EPS（元/股） 1.18 0.86 0.35 0.70 1.10 市盈率（P/E） 44.5 61.5 151.2 75.6 48.1 市净率（P/B） 7.3 7.2 6.9 6.4 5.8 EV/EBITDA 52.4 49.3 78.9 45.2 29.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 证券研究报告 2023年10月29日 行业：计算机/软件开发投资评级： 当前价格：52.70元 目标价格： 基本数据 总股本/流通股本(百万股)260.60/260.60流通A股市值(百万元)13,733.78每股净资产(元)8.01 资产负债率(%)43.04 一年内最高/最低(元)93.44/43.20 泛微网络 沪深300 90% 53% 17% -20% 2022/102023/22023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：姜青山 执业证书编号：S0590523050001邮箱：jiangqs@glsc.com.cn 相关报告 1、《泛微网络（603039）：业绩符合预期，积极推动信创和AI应用落地》2023.08.29 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位: 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位: 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1985 1557 2049 2606 3352 营业收入 2003 2331 2681 3350 4024 应收账款+票据 244 300 324 405 487 营业成本 91 158 173 228 302 预付账款 448 468 600 750 901 营业税金及附加 13 18 17 21 25 存货 56 64 74 97 129 营业费用 1380 1581 1882 2285 2728 其他 112 587 590 608 627 管理费用 335 409 568 677 716 流动资产合计 2844 2975 3638 4466 5495 财务费用 -53 -33 -6 -9 -12 长期股权投资 210 164 133 101 70 资产减值损失 -1 -1 -1 -2 -2 固定资产 93 257 227 194 160 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 131 70 59 47 35 投资净收益 11 -42 -20 -20 -20 无形资产 49 48 40 32 24 其他 79 66 64 60 57 其他非流动资产 51 26 22 19 19 营业利润 327 223 89 187 298 非流动资产合计 533 566 481 394 308 营业外净收益 8 10 8 8 8 资产总计 3377 3541 4118 4860 5803 利润总额 335 234 97 195 306 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 26 10 7 13 21 应付账款+票据 459 489 731 964 1278 净利润 309 223 91 182 285 其他 1030 1135 1408 1773 2169 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 1488 1624 2139 2738 3447 归属于母公司净利润 309 223 91 182 286 长期带息负债 8 5 -10 -23 -32 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 1 1 1 1 1 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 9 6 -9 -22 -31 成长能力 负债合计 1497 1630 2130 2716 3416 营业收入 35.11% 16.41% 15.01% 24.95% 20.11% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 28.81% -28.94% -54.59% 104.18% 58.50% 股本 261 261 261 261 261 EBITDA 32.27% -26.59% -36.77% 66.79% 44.31% 资本公积 580 581 581 581 581 归属于母公司净利润 34.48% -27.69% -59.30% 99.87% 57.26% 留存收益 1039 1069 1147 1302 1546 获利能力 股东权益合计 1880 1911 1989 2144 2387 毛利率 95.47% 93.23% 93.56% 93.20% 92.50% 负债和股东权益总计 3377 3541 4118 4860 5803 净利率 15.41% 9.57% 3.39% 5.42% 7.09% ROE 16.42% 11.68% 4.57% 8.47% 11.96% 现金流量表 ROIC 950.80% 465.17% 97.39% -50.05% -39.21% 单位: 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 309 223 91 182 285 资产负债率 44.34% 46.04% 51.71% 55.89% 58.86% 折旧摊销 30 28 54 56 54 流动比率 1.9 1.8 1.7 1.6 1.6 财务费用 -53 -33 -6 -9 -12 速动比率 1.5 1.5 1.4 1.3 1.3 存货减少（增加为“-”） -38 -9 -9 -23 -32 营运能力 营运资金变动 86 7 344 327 427 应收账款周转率 8.5 8.0 8.6 8.6 8.6 其它 39 16 28 42 50 存货周转率 1.6 2.5 2.3 2.3 2.3 经营活动现金流 372 233 501 574 773 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 -80 -126 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 26 -374 0 0 0 每股收益 1.2 0.9 0.3 0.7 1.1 其他 -347 825 13 13 13 每股经营现金流 1.4 0.9 1.9 2.2 3.0 投资活动现金流 -402 325 13 13 13 每股净资产 7.2 7.3 7.6 8.2 9.2 债权融资 -157 -3 -15 -13 -9 估值比率 股权融资 47 0 0 0 0 市盈率 44.5 61.5 151.2 75.6 48.1 其他 61 -200 -7 -18 -30 市净率 7.3 7.2 6.9 6.4 5.8 筹资活动现金流 -49 -203 -22 -30 -39 EV/EBITDA 52.4 49.3 78.9 45.2 29.4 现金净增加额 -78 356 492 556 747 EV/EBIT 57.9 56.3 125.5 58.8 34.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用