业绩短期承压，产品矩阵不断扩展打开成长空间

伐谋-中小盘信息更新 长光华芯（688048.SH） 2023年04月26日 投资评级：买入（维持） 日期2023/4/26 当前股价(元)94.90 一年最高最低(元)163.30/65.50 总市值(亿元)128.68 流通市值(亿元)44.97 总股本(亿股)1.36 流通股本(亿股)0.47 近3个月换手率(%)197.16 中小盘研究团队 相关研究报告 《外部因素致短期波动，激光芯片龙头前景广阔—中小盘信息更新》 -2022.10.30 《疫情影响下业绩稳健增长，加大研发布局未来—中小盘信息更新》 -2022.8.18 《铸激光之“芯”，风鹏正举未来已来 —中小盘首次覆盖报告》-2022.5.29 业绩短期承压，产品矩阵不断扩展打开成长空间 ——中小盘信息更新 任浪（分析师） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 受下游激光器市场需求疲软影响，公司业绩短期承压 公司发布2022年度报告，公司实现营业总收入3.86亿元，同比下降10.13%；实 现归母净利润1.19亿元，同比增长3.42%。2022年第四季度，公司实现营收0.68亿元，同比下降38.33%；实现归母净利润0.24亿元，同比下降35.77%。全球经济增速放缓等因素影响下，激光器市场需求疲软，公司营业收入同比下降，同时由于产能利用率不足及公司持续加大研发，利润表现亦受影响。基于市场环境与公司发展战略，我们小幅调整公司2023-2024年业绩预期并新增2025年业绩预期。预计公司2023-2025年归母净利润2.00（-0.45）/3.14（-0.73）/4.50亿元，对应EPS分别为1.48/2.31/3.32元/股，对应当前股价的PE分别为64.3/41.0/28.6倍，鉴于公司强大的技术壁垒和广阔远期发展空间，维持“买入”评级。 公司产品结构与毛利水平保持稳定，研发投入高增蓄力增长 分产品看，2022年公司高功率单管系列产品、高功率巴条系列产品、VCSEL系列产品分别实现收入3.45/0.30/0.04亿元，同比变动-4.36/-46.14/-51.89%，其中巴条产品受项目周期影响出现波动，预计未来逐步恢复高增长。三大产品毛利率分别为48.80/79.92/26.75%，分别同比变动+0.64/+0.55/-35.73pct，除处于小批量导入阶段的VCSEL产品之外，其余产品毛利率稳中有升。随着产能利用率的恢复，未来毛利率水平有望进一步向上。2022年公司研发投入1.18亿元，同比增长37.52%，为后续需求恢复实现业绩快速增长蓄足动能。 激光芯片龙头技术积累深厚，横纵向延伸打开成长空间 公司建成IDM全流程工艺平台，布局砷化镓、磷化铟并新拓展氮化镓形成三大材料体系，边发射和面发射两大产品形态同步推进。横向拓展产品品类，在光通信发射端接收端提供量产产品；砷化镓领域除大功率激光芯片之外，推出面向激光雷达、3D传感器发射端等产品；同时新开发的氮化镓平台可打开可见光激光市场甚至无线通信、电功率芯片市场。纵向进一步提供支持各类应用的器件、模块乃至激光器产品。预计随着宏观环境的改善，业绩有望继续回归快速成长态势。 风险提示：产品研发进度不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。财务摘要和估值指标 指标2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 429 386 658 946 1,375 YOY(%) 73.6 -10.1 70.5 43.9 45.3 归母净利润(百万元) 115 119 200 314 450 YOY(%) 340.5 3.4 67.8 56.7 43.4 毛利率(%) 52.8 51.6 54.7 56.1 58.9 净利率(%) 26.9 30.9 30.4 33.1 32.7 ROE(%) 18.1 3.7 5.8 8.4 10.8 EPS(摊薄/元) 0.85 0.88 1.48 2.31 3.32 P/E(倍) 111.6 107.9 64.3 41.0 28.6 P/B(倍) 20.2 4.0 3.7 3.4 3.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘研究 中小盘信息更新 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 470 2811 2705 2843 3567 营业收入 429 386 658 946 1375 现金 57 808 782 823 1288 营业成本 202 187 298 416 566 应收票据及应收账款 219 261 0 0 0 营业税金及附加 1 0 1 1 1 其他应收款 1 1 5 3 7 营业费用 22 23 38 55 80 预付账款 11 15 29 35 58 管理费用 24 32 46 66 96 存货 163 241 404 497 729 研发费用 86 118 164 189 275 其他流动资产 20 1485 1485 1485 1485 财务费用 3 -8 -25 -29 -19 非流动资产 513 685 840 995 1246 资产减值损失 -15 -13 0 0 0 长期投资 88 88 88 88 89 其他收益 49 73 49 54 53 固定资产 131 286 421 555 754 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 15 12 11 6 1 投资净收益 1 37 11 13 15 其他非流动资产 280 299 320 346 403 资产处置收益 0 -0 0 0 0 资产总计 983 3496 3545 3839 4813 营业利润 122 117 196 315 445 流动负债 278 196 44 42 588 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 47 0 0 0 542 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 180 142 0 0 0 利润总额 122 117 196 315 445 其他流动负债 52 54 44 42 46 所得税 7 -2 -5 2 -5 非流动负债 68 64 64 64 64 净利润 115 119 200 314 450 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 68 64 64 64 64 归属母公司净利润 115 119 200 314 450 负债合计 346 260 108 106 652 EBITDA 147 129 221 357 516 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.85 0.88 1.48 2.31 3.32 股本 102 136 136 136 136 资本公积 366 2879 2879 2879 2879 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 170 222 400 670 1042 成长能力 归属母公司股东权益 637 3236 3437 3733 4162 营业收入(%) 73.6 -10.1 70.5 43.9 45.3 负债和股东权益 983 3496 3545 3839 4813 营业利润(%) 415.1 -3.9 66.5 61.2 41.0 归属于母公司净利润(%) 340.5 3.4 67.8 56.7 43.4 获利能力毛利率(%) 52.8 51.6 54.7 56.1 58.9 净利率(%) 26.9 30.9 30.4 33.1 32.7 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 18.1 3.7 5.8 8.4 10.8 经营活动现金流 21 -55 156 236 245 ROIC(%) 21.5 10.6 16.0 21.4 23.3 净利润 115 119 200 314 450 偿债能力 折旧摊销 24 36 48 65 86 资产负债率(%) 35.2 7.4 3.1 2.7 13.5 财务费用 3 -8 -25 -29 -19 净负债比率(%) 6.5 -22.6 -21.0 -20.4 -16.4 投资损失 -1 -37 -11 -13 -15 流动比率 1.7 14.4 61.1 68.2 6.1 营运资金变动 -153 -207 -57 -100 -256 速动比率 1.0 13.0 51.0 55.1 4.7 其他经营现金流 33 41 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -120 -1614 -193 -207 -321 总资产周转率 0.5 0.2 0.2 0.3 0.3 资本支出 132 197 203 220 336 应收账款周转率 2.7 2.1 0.0 0.0 0.0 长期投资 10 -1454 -0 -0 -0 应付账款周转率 2.3 2.1 8.4 0.0 0.0 其他投资现金流 2 37 11 13 15 每股指标（元） 筹资活动现金流 55 2420 11 12 -2 每股收益(最新摊薄) 0.85 0.88 1.48 2.31 3.32 短期借款 47 -47 0 0 542 每股经营现金流(最新摊薄) 0.16 -0.41 1.15 1.74 1.81 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.70 23.87 25.34 27.53 30.69 普通股增加 0 34 0 0 0 估值比率 资本公积增加 16 2514 0 0 0 P/E 111.6 107.9 64.3 41.0 28.6 其他筹资现金流 -7 -81 11 12 -544 P/B 20.2 4.0 3.7 3.4 3.1 现金净增加额 -44 751 -26 41 -78 EV/EBITDA 87.6 82.9 48.3 29.8 20.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，