业绩短期承压，产品矩阵持续完善

证券研究报告|公司点评中科飞测(688361.SH) 2024年09月03日 买入（维持） 中科飞测(688361.SH)：业绩短期承压，产品矩阵持续完善 所属行业：电子/半导体 当前价格(元)：50.60 证券分析师 陈蓉芳 资格编号：S0120522060001 邮箱：chenrf＠tebon.com.cn陈瑜熙 资格编号：S0120524010003 邮箱：chenyx5＠tebon.com.cn 市场表现 中科飞测沪深300 11% 0% -11% -23% -34% -46% -57% 2023-092024-012024-05 沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)-7.252.87-4.53相对涨幅(%)-3.728.834.27 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《中科飞测（688361.SH）：半导体量测设备龙头，打造国产薄弱环节平台化企业》，2024.7.8 投资要点 事件：8月31日，中科飞测发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收 4.64亿元，同比增长26.91%；归母净利润-0.68亿元，扣非归母净利润-1.15亿 元，同比转亏。2024年第二季度公司实现营收2.28亿元，同比增长12.07%；归母净利润为-1.02亿元，扣非归母净利润为-1.23亿元，同比转亏。 会计准则及产品结构变化导致毛利下滑，研发费用增长使利润短期承压。2024年上半年公司整体毛利率为46.23%，相较2023年的52.62%下滑6.39pct，主要原因在于会计准则的变更，公司将产品质量保证费用0.12亿元计入营业成本，若加 回这部分费用，则公司上半年毛利率为48.92%。另外，我们认为短期产品结构的变化也是公司毛利下滑的原因之一，2024年上半年公司检测设备毛利率为50.62%，量测设备毛利率为36.53%，检测设备毛利率更高，而上半年公司检测设备营收3.07亿元，占总营收的66.16%，而2023年全年检测设备营收占比为 73.40%。净利润方面，2024年上半年公司研发费用为2.1亿元，同比增长 114.22%，同时上半年公司新增股份支付费用0.29亿元，公司加大对新产品及现有产品向更前沿工艺的迭代升级等方面的研发投入使得净利润短期承压。 现有产品不断迭代，新产品持续拓展。公司现有产品不断向先进制程迭代：1）无图形晶圆缺陷检测设备方面，公司持续保持全面的竞争优势，客户订单量持续稳步增长，市占率不断提升，更先进型号的设备研发进展顺利。2）图形晶圆缺陷检 测设备方面，公司产品能满足国内所有工艺制程客户的量产需求，亦能满足应用在HBM的2.5D、3D封装等新需求。3）膜厚量测设备方面，公司客户订单量持续稳步增长，市占率不断提升。另一方面，公司也在持续拓展新产品：1）明场/暗场纳米图形缺陷检测方面，公司设备已经出货到客户产线上进行工艺开发与应用验证工作，目前进展顺利。2）套刻精度量测设备：公司产品已实现批量销售，得到国内各类客户的广泛认可，客户订单量快速增长，市占率稳步提升。3）光学关键尺寸量测方面，公司设备也已出货到部分客户产线开始进行工艺开发与应用验证工作。 投资建议。随着国内晶圆厂持续扩产以及公司量检测设备平台化布局完成，我们预计公司24-26年实现收入13.63/20.21/31.05亿元，实现归母净利1.62/3.24/5.59亿元，以9月2日市值对应PE分别为100/50/29倍，维持“买入”评级。 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)：320.00 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流通A股(百万股)：244.16 营业收入(百万元) 509 891 1,363 2,021 3,105 52周内股价区间(元)：47.30-85.90 (+/-)YOY(%) 41.2% 74.9% 53.0% 48.3% 53.6% 总市值(百万元)：16,192.00 净利润(百万元) 12 140 162 324 559 (+/-)YOY(%) -77.6% 1072.4% 15.8% 99.3% 72.6% 全面摊薄EPS(元) 0.04 0.44 0.51 1.01 1.75 每股净资产(元)：7.27 毛利率(%) 48.7% 52.6% 52.5% 52.9% 54.6% 资料来源：公司公告 净资产收益率(%) 2.1% 5.8% 6.4% 11.4% 16.7% 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司新业务开拓不及预期风险等 总资产(百万元)：3,809.09 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 891 1,363 2,021 3,105 每股收益 0.49 0.51 1.01 1.75 营业成本 422 647 952 1,409 每股净资产 7.53 7.99 8.86 10.47 毛利率% 52.6% 52.5% 52.9% 54.6% 每股经营现金流 -0.16 -0.40 0.56 0.26 营业税金及附加 4 2 3 5 每股股利 0.14 0.14 0.14 0.14 营业税金率% 0.4% 0.2% 0.2% 0.2% 价值评估(倍) 营业费用 101 123 182 248 P/E 151.90 99.67 50.02 28.99 营业费用率% 11.4% 9.0% 9.0% 8.0% P/B 9.88 6.33 5.71 4.83 管理费用 89 136 202 279 P/S 18.17 11.88 8.01 5.22 管理费用率% 9.9% 10.0% 10.0% 9.0% EV/EBITDA 146.14 91.33 45.28 26.96 研发费用 228 423 505 683 股息率% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 研发费用率% 25.6% 31.0% 25.0% 22.0% 盈利能力指标(%) EBIT 115 151 322 557 毛利率 52.6% 52.5% 52.9% 54.6% 财务费用 -8 -12 -4 -4 净利润率 15.8% 11.9% 16.0% 18.0% 财务费用率% -0.9% -0.9% -0.2% -0.1% 净资产收益率 5.8% 6.4% 11.4% 16.7% 资产减值损失 -20 -20 -20 -20 资产回报率 4.1% 4.1% 6.9% 9.4% 投资收益 7 1 2 3 投资回报率 4.5% 5.6% 10.8% 15.9% 营业利润 134 162 324 560 盈利增长(%) 营业外收支 7 1 1 1 营业收入增长率 74.9% 53.0% 48.3% 53.6% 利润总额 141 163 325 561 EBIT增长率 869.3% 31.2% 112.8% 73.2% EBITDA 160 175 353 596 净利润增长率 1072.4% 15.8% 99.3% 72.6% 所得税 0 1 2 3 偿债能力指标 有效所得税率% 0.3% 0.5% 0.5% 0.5% 资产负债率 29.7% 35.1% 39.7% 43.9% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 3.2 2.6 2.3 2.1 归属母公司所有者净利润 140 162 324 559 速动比率 1.7 1.1 0.8 0.6 现金比率 0.7 0.3 0.2 0.1 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 587 307 325 246 应收帐款周转天数 59.3 56.4 56.1 51.2 应收账款及应收票据 164 265 365 517 存货周转天数 841.5 759.4 705.9 670.3 存货 1,112 1,617 2,115 3,130 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.6 其它流动资产 872 938 1,021 1,149 固定资产周转率 7.3 8.5 9.6 12.4 流动资产合计 2,735 3,127 3,825 5,043 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 134 187 232 270 在建工程 32 87 92 97 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 80 93 106 119 净利润 140 162 324 559 非流动资产合计 693 812 875 931 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 3,428 3,939 4,700 5,974 非现金支出 67 44 52 59 短期借款 50 50 50 50 非经营收益 -8 3 2 1 应付票据及应付账款 206 252 344 470 营运资金变动 -252 -337 -198 -536 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 -52 -127 180 83 其它流动负债 598 896 1,286 1,920 资产 -148 -164 -114 -114 流动负债合计 853 1,197 1,680 2,439 投资 -1,225 0 0 0 长期借款 43 43 43 43 其他 -21 13 2 3 其它长期负债 121 142 142 142 投资活动现金流 -1,395 -151 -112 -111 非流动负债合计 164 185 185 185 债权募资 -71 9 0 0 负债总计 1,017 1,382 1,865 2,624 股权募资 1,725 30 0 0 实收资本 320 320 320 320 其他 -57 -39 -50 -50 普通股股东权益 2,411 2,557 2,836 3,349 融资活动现金流 1,597 0 -50 -50 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 150 -280 18 -78 负债和所有者权益合计 3,428 3,939 4,700 5,974 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为9月2日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 陈蓉芳，电子首席分析师，南开大学本科，香港中文大学硕士，电子板块全覆盖，对于汽车电子、消费电子等板块跟踪紧密，个股动态反馈迅速，推票脉络清晰。曾任职于民生证券、国金证券，2022年5月加入德邦证券。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而