疫情影响业绩短期承压，产品矩阵愈发完善

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年08月31日 疫情影响业绩短期承压，产品矩阵愈发完善 美亚柏科(300188) 评级： 买入 股票代码： 300188 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 21.77/11.0 目标价格： 总市值(亿) 98.23 最新收盘价： 12.22 自由流通市值(亿) 88.56 自由流通股数(百万) 724.75 事件概述 2022年8月29日公司发布2022年半年报，H1实现营业收入6.88亿元，同比减少13%。实现归母净利润-1.12亿元，同比下降1494.64%。 分析判断: ►电子取证业务短期承压，网络安全增长态势显著。 收入端来看，网络空间安全产品业务2022H1实现营业收入2.80亿元，同比下降35.98%,毛利率为59.5%，同比上升6.65PCT，主要原因是受疫情影响，项目交付速度有所延迟，业绩情况符合预期。公司该项业务已经向网络安全的“事中”审计及“事前”防护拓展，布局网络空间安全事前、事中、事后全赛道。其中公司部分产品表现优异: (1)电子取证产品:营收为2.16亿元，同比下降为25.51%，毛利率为62.02%，同比下降3.94PCT。主要原因第二季度受全国性疫情影响，导致电子数据取证合同签订和交付验收出现较大程度延缓。报告期内，公司持续推进“取证3.0”战略，成功推出“擎天-电子数据分析战训一体化平台”，公司电子取证产品成功从事件分析和证据提供，延伸到内容检测、安全检测等。 (2)网络安全产品和服务:营收为6.38亿元，同比下降56.64%，毛利率为50.96%，同比上升23.95PCT。收入下降的主要原因是疫情影响，项目交付延期。同时报告期内公司网安产品矩阵进一步完善，发布“零界”零信任安全防护系统、“数网”数据资产梳理与数据库扫描系统等涉及政企零信任、数据安全等领域新产品，包括互联网企业从数据的采集、传输、处理、交换、存储、销毁全生命周期数据安全产品以及合规的第三方安全检测产品和服务。 ►大数据智能化业务持续发力，应用场景持续拓宽 收入端来看，大数据智能化业务2022H1实现营业收入3.20亿元，同比上升21.47%,毛利率为45.42%，同比下降25.64PCT，毛利率下降的主要原因是项目集成导致硬件占比较高，我们预计，毛利率的下降只是短期结果，因为大数据项目重点功能在于平台软件，软件产品会大幅提升企业客户跨部门协作工作效率。此外，公司此项业务亮点有: (1)“乾坤”大数据操作系统(QKOS）:报告期内，公司发布了QKOSV1.9版本，完善了基础引擎能力，形成数据生产的驱动探索、补充了后台逻辑编排及工作流可视化编排能力、进一步完善QKOS的基础平台动态扩展、二次开发能力。QKOS的升级在降低研发人员投入、缩短项目实施周期取得显著成效，同时QKOS具有可快速复制性和易用性等特点，可快速为政府、企事业单位打造大数据中台。 (2)借助大数据领先优势，持续拓宽应用场景:公安大数据方面，公司持续省地市级的建设，加速推广QKOS的复制推广部署。已经落地了单体超2亿元的最大公安大数据纯软件合同项目。此外，公司依靠公安大数据取得的领先优势，持续拓宽大数据平台的应用场景，公司大数据能力已经延伸至居民身份证电子证照大数据、疫情防控大数据、新型智慧城市、视频图像大数据、企业数字化等多个领域。其中新型智慧城市业务中，报告期内，公司已经中标厦门城市大脑（一期）、数字开远城市公共安全项目（一期）。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ►定增项目持续推进，彰显央企股东决心。 报告期内，公司拟向特定对象发行股票事项，本次发行股票数量为55,670,501股，募集资金总额为67,751.00万元，控股股东国投智能将以现金方式全额认购。目前已取得国务院国资委批复，已经深圳证券交易所审核通过，已取得中国证监会核准批复，尚需经中国证监会注册后方可实施。预计本次发行完成后，国投智能将进一步提升持股比例，巩固稳定控制，从而有助于助力公司发展和深化央企优势，强化股东支持和提升产业协同效应。 ►取证大数据需求旺盛，大数据新基建长线逻辑依旧坚挺。 滴滴事件、俄乌战争、应用数据泄露、黑客攻击等安全事件频发，凸显数据安全所面临的严峻挑战，彰显网络安全在数字经济所处的重要地位。同时，《数据安全法》《网络安全产业高质量发展三年行动计划》《个人信息保护法》《民法典》等相关法律政策持续加码，彰显网络安全在我国信息化发展的重要价值以及我国对于数据安全的高度重视程度，标志着我国以数据安全保障数据开发和利用产业的健康有序发展全面进入法治化轨道。 我们认为，结合公司转型现状及赛道景气度，公司长期增长逻辑依旧坚挺。第一，侦察反诈产品需求持续旺盛，公司推出的电子数据采集、电子数据现场勘察、电子取证实验室等产品具备侦察能力，前端数据采集可以与公司大数据平台协同联动，更好的推动数据联动、数据分析与数据安全业务。第二，公司推出的零信任等数据安全产品已经初具规模，公司可依托在G端取得相对优势，可以快速复制在B端，为B端用户提供数据全生命周期的管理。第三，公司持续拓展大数据产品，拉长至3-5年维度，政府主导的区域性数据新基建至关重要，增量业务贡献将为业绩高增提供保障。 投资建议 根据公司2022年中报业绩披露，下调2022年-2023年公司营收预测42.1/54.0亿元至30.0/35.3亿元，新增2024年收入预测为41.6亿元，同比增速分别为14.3%/22.2%/17.5%。下调2022-2023年归母净利润7.1/9.3亿元至3.4/5.0亿元，新增2024年归母净利润预测为6.6亿元，同比增速分别为9.5%、45.9%、32%，对应EPS分别为0.42/0.62/0.82元。2022年8月30日收盘价为12.22元，对应PE为28.9/19.8/15.0倍，依旧坚定看好，维持“买入”评级。 风险提示 政策推进不及预期的风险、宏观经济下滑风险、核心技术研发不及预期的风险、电子取证市场低于预期的风险、大数据产品市场低于预期的风险、定增尚未完成，仍存在不确定性的风险。 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,386 2,535 2,898 3,541 4,160 YoY（%） 15.4% 6.2% 14.3% 22.2% 17.5% 归母净利润(百万元) 375 311 340 497 655 YoY（%） 29.3% -17.1% 9.5% 45.9% 32.0% 毛利率（%） 57.6% 58.4% 55.9% 57.3% 57.9% 每股收益（元） 0.47 0.39 0.42 0.62 0.82 ROE 11.3% 8.9% 9.1% 11.8% 13.5% 市盈率 26.00 31.33 28.87 19.78 14.99 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：刘泽晶 邮箱：liuzj1@hx168.com.cnSACNO：S1120520020002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2,535 2,898 3,541 4,160 净利润 336 356 529 698 YoY(%) 6.2% 14.3% 22.2% 17.5% 折旧和摊销 144 110 126 135 营业成本 1,055 1,279 1,512 1,750 营运资金变动 -504 291 -426 -95 营业税金及附加 18 23 28 32 经营活动现金流 59 762 233 743 销售费用 293 354 414 466 资本开支 -287 -237 -256 -257 管理费用 358 420 496 562 投资 174 -15 -18 -22 财务费用 -8 0 0 0 投资活动现金流 -107 -251 -273 -278 研发费用 449 527 620 707 股权募资 31 -2 0 0 资产减值损失 -39 -5 -5 -5 债务募资 52 28 28 37 投资收益 0 1 1 1 筹资活动现金流 -54 -71 28 37 营业利润 355 375 556 734 现金净流量 -102 440 -12 501 营业外收支 -2 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 353 375 556 734 成长能力 所得税 17 19 27 36 营业收入增长率 6.2% 14.3% 22.2% 17.5% 净利润 336 356 529 698 净利润增长率 -17.1% 9.5% 45.9% 32.0% 归属于母公司净利润 311 340 497 655 盈利能力 YoY(%) -17.1% 9.5% 45.9% 32.0% 毛利率 58.4% 55.9% 57.3% 57.9% 每股收益 0.39 0.42 0.62 0.82 净利润率 12.3% 11.7% 14.0% 15.8% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 6.3% 6.1% 7.8% 8.9% 货币资金 923 1,363 1,351 1,852 净资产收益率ROE 8.9% 9.1% 11.8% 13.5% 预付款项 62 86 95 110 偿债能力 存货 606 659 897 926 流动比率 2.62 2.24 2.28 2.39 其他流动资产 1,405 1,454 1,858 2,127 速动比率 1.64 1.58 1.49 1.64 流动资产合计 2,996 3,561 4,201 5,015 现金比率 0.81 0.86 0.73 0.88 长期股权投资 59 74 91 113 资产负债率 27.2% 31.7% 31.8% 31.1% 固定资产 458 500 520 532 经营效率 无形资产 179 221 273 309 总资产周转率 0.53 0.55 0.59 0.61 非流动资产合计 1,899 2,036 2,178 2,317 每股指标（元） 资产合计 4,895 5,597 6,380 7,332 每股收益 0.39 0.42 0.62 0.82 短期借款 55 83 111 148 每股净资产 4.31 4.63 5.25 6.06 应付账款及票据 430 560 633 733 每股经营现金流 0.07 0.95 0.29 0.92 其他流动负债 659 946 1,099 1,216 每股股利 0.12 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,145 1,589 1,843 2,097 估值分析 长期借款 18 18 18 18 PE 31.33 28.87 19.78 14.99 其他长期负债 168 168 168 168 PB 3.99 2.64 2.33 2.02 非流动负债合计 186 186 186 186 负债合计 1,331 1,775 2,029 2,283 股本 807 807 807 807 少数股东权益 85 101 134 176 股东权益合计 3,564 3,822 4,351 5,048 负债和股东权益合计 4,895 5,597 6,380 7,332 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 刘泽晶（首席分析师）：2014-2015年新财富计算机行业团队第三、第五名，水晶球第三名，10年证券从业经验。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响