高成长韧性，盈利能力均衡改善

2025-08-26 孙钟涟,宋健兴证国际 🦄黄斌

核心观点：公司高成长韧性，盈利能力均衡改善，重视股东回报，未来业绩、派息均有望保持稳健增长。
关键数据：
- 2025H1业绩：营业收入92.89亿元（同比增长6.1%），毛利率19.5%（提升0.5个百分点），管理及销售费用率7.9%（下降1.3个百分点），核心经营利润10.7亿元（同比增长25.3%），归母净利润6.1亿元（同比增长22.6%）。
- 股东回报：现金及现金等价物+定期存款54.5亿元，回购1717万股（金额约6495万港元），EPS同比增长23.4%至0.195元。
- 应收账款：贸易应收款62.5亿元（增长29.1%），一年内到期占比72%（提升10.9个百分点）。
- 非住业态：在管面积5.4亿平米（增长11.3%），储备面积3.5亿平米（下降2.9%），非住业态占比52.5%（提升0.5个百分点），核心/重点城市新拓项目年饱和营收占比94.5%。
- 园区服务：收入13.57亿元（下降6%），毛利率26.6%（提升3.2个百分点）。
研究结论：
- 维持“增持”评级，预计2025/2026年归母净利润分别为9.12/10.91亿元（同比增长16.1%/19.6%）。
- 2025年8月25日收盘价对应PE为16.7/14.0倍，预计DPS股息率约4%。
风险提示：市场拓展不及预期、收缴率不及预期、增值业务发展不及预期。