稳健成长有韧性，盈利能力改善明显

国信证券 GUOSENSECURITIES 买入 2022年三季报点评：稳健成长有韧性，盈利能力改善明显 核心观点公司研究·财报点评 收入逆势增长，业绩增速提升明显。2022年1-9月实现营业收入41.6亿建筑材料·装修建材 同比+3.4%，归母净利润7.7亿元，同比-0.5%，扣非归母净利润7.4亿元，证券分析师：黄道立证券分折师：陈票 同比-0.9岁，EPS为0.48元/股；其中Q3单季度营业收入16.6亿元，同比07558213068597818648-5520 +1.3%/环比+11.0%，归母净利消4.0亿元，同比+12.5%/环比+63.2%，扣非huangdligueser,conescharying4igucsencan,enS098051197C003$0930518C900C2 归母净利润3.9亿元，同比+11.6%/环比+68.1%。证券分析师：冯梦琪 盈利能力同比环比改善，费用率优化.2022年1-9月实现综合毛利率39.96%， 同比-1.35pp，净利率18.7%，同比-0.6pp，其中Q3单季度为43.31%，同比 +1.42pp/环比+4.78pp，净利率24.7%，同比+2.69pp/环比+8.04pp，毛利率 S098052104C002 基础效据 和净利率同比、环比改善明显，主要受益原材料价格回落以及期间费用率优 合理结值 入(经) 化贡献；1-9月期间费用率17.1%，同比-0.73pp，Q3单季度为14.2%，同比 收点价 17.40元 -0.75pp/环比-4.29pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 英市值/翼通市算2两量高书/量低价 2770/252827 25.45/16.88元 近3个月日均成交期 174.06;元 0.29/3.07/0.66/0.27pp. 市场走势 075581952950 现金流表现优异，负债率总体平稳。2022年1-9月实现经营性现金流净额 6.82亿元，上年同期为9.06亿元，其中Q3单季度为净流入5.94亿元，上 年同期为4.74亿元，同比+25.1%，收现比104.6%，同比-16.7pp，付现比 93.4%，同比-30.7pp，预计主要受原材料价格回落与采购减少影响。截至2022 年9月，应收账款及票据合计4.55亿元，同比+44.3%，预计主因工程业务 销售增长及收购捷流并表所致，资产负债率22.8%，同回比+0.63pD，负债率维 持平稳水平。 风险提示：地产峻工不及预期；新业务拓展不及预期：疫情反复： 非星荞材 项龄山租合 公司作为家装管道龙头企业，品牌、技术、管理、渠道优势构筑核心竞争力， 相相关研究报互告 抵销： 零售工程双轮驱动，经营质量稳健有韧性，同时“同心圆”战略下防水、净新9品美、拓医成效应著） 收20220819款项 水品类扩展提升长期增长潜力。短期着原材料价格下行，盈利能力有望进 一步修复，但考虑到疫情反复以及地产需求疲软等因素影响，下调公司盈利 预测，预计22-24年EPS分别为0.80/0.95/1.11元/股（前值 （格量胎材（002372.52）202一零股点得：收入得路增长，减 202Z04-29 202204-D1 信量新材02372-2021年中8点P：球增长，新业务站 20210814 0.89/1.06/1.23元/股），对应PE21.8/18.4/15.7x，维持“买入”评级。星新材-062372-2020年年表点源：双轮重动送势增长，业组 22219419 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,155 6,88 6,642 7,545 8,477 (t/-s; 9.45 25.15 5.0s 13.65 12,45 净利间（百万元） 1153 -1223 127: 1508 1761 (+/-%) 21.25 2.f 3.at 18.85 16.7s 每股收显（元） 0.75 0:77 0.88 0.95 1,11 EBITWargin 26.65 24.4k 24.15 25.15 26.15 22 24. 24.7h 27.85 22.6 21.2 18.4 16.9 14.5 53 5.10 净资产改益率(8E）27.58 中些率(E)23:2 EV(/EB)ITOA19.4 6.41 免科水票，d、国情证费经济课充所保测注，提案等改收空技量新总股本计算 请务必限选正文之后的免责声及其项下所有内 30.5% 15.7 国信证券证券研究报告 收入逆势增长，业绩增速提升明显。2022年1-9月实现营业收入41.6亿，同比 +3.4%，归母净利润7.7亿元，同比-0.5%，扣非归母净利润7.4亿元，同比-0.9%， EPS为0.48元/股；其中03单季度营业收入16.6亿元，同比+1.3%/环比+11.0%， 归母净利润4.0亿元，同比+12.5%/环比+63.2%，扣非归母净利润3.9亿元，同比 +11.6%/环比+68.1%， 图1：伟星新材营业收入及同比增遗（单位：亿元、%）图2：伟星新材单季度营业收入及同比增速（单位：亿元、） 要业总收人（2元）Yo?营业总收入（亿元）oY 25.0 25h 8 17(19)(65)22(61)1261)0(01)0(01)9 资料来源：公司公告、wind、国信证等经济研究所整运资科案源：公司公告、Ane、信证券经济研究所整理 图3：伟星新材归母净利润及同比增速（单位：亿元、%）图4：伟星新材单季度归母净利润及同比增速（单位：亿元、%） 点晨母公胃股东净利润（亿元） 妇属于母公司股东净利润（亿元） 8.0 7.0 25% 5.0 4.5 4.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 1)z(61)12,(6I)02,(61)61,(61:85(6-1)2) 资料来源：公司公告、Nird、国信证券经济研究所整理资料案源：公司公告、wind、国信证券经济研究所整理 盈利能力同比环比改善，费用率优化。2022年1-9月实现综合毛利率39.96%，同 比-1.35pp，净利率18.7%，同比-0.6pp，其中Q3单季度为43.31%，同比+142pp/ 环比+4.78pp，净利率24.7%，同比+2.69pp/环比+8.04pp，毛利率和净利率同比、 环比改善明显，主要受益原材料价格回落以及期间费用率优化贡献：1-9月期间 费用率17.1%，同比-0.73pp，Q3单季度为14.2%，同比-0.75pp/环比-4.29pp， 其中销售/管理/财务/研发费用率分别为9.4%/3.3%/-1.2%/2.7%，同比 +0.14/0.44/0.57/+0.13pp,环比0.29/3.07/0.66/0.27pp。 请务心阔读正文之后的免责声明及其要下所有内容 国信证券证券研究报告 图5：伟星新材毛利率、净利率和期间费用率（%）图6：伟星新材单季度毛利率和净利率（%） 毛利军期向费用军净利军 50% 605 505 405 30s 205 10s 17(19)(61)zz(6t)iz(61)0z_.(61)61(6I)B) 资料衰源：公司公告、Mind、国信证券经济研究所整理资科豪遵：公司公告、wind、国信证券授济研究所整理 图7：伟星新材销售/管理/财务/研发费用率（%）图8：伟星新材单季座销售/管理/财务/研发费用率（%） 16% 时务量率研发费用车时务费用年研发费属4 20% 14% 12% 15% 10% 10% 8% 6%5% 4% 2%0% 0%5% 2%,17(1-9)18(1-9)19(1-9)20[1-9)21(1-9)22[1-9) 资料案源：公司公告、Mind、国信证导经济研究所整理资料豪通：公司公告、wind、国信证费经济研究所整理 现金流表现优异，负债率总体平稳，2022年1-9月实现经营性现金流净额6.82亿元，上年同期为9.06亿元，其中03单季度为净流入5.94亿元，上年同期为 4.74亿元，同比+25.1%，收现比104.6%，同比-16,7pp，付现比93.4%，同比-30.7pp， 预计主要受原材料价格回落与采购减少影响。截至2022年9月，应收账款及票据 合计4.55亿元，同比+44.3%，预计主固工程业务销售增长及收购捷流并表所致， 资产负债率22.8%，同比+0.63pp，负债率维持平稳水平。 图9：伟星新材经营净现金流及同比增速（亿元、%）图10：伟星新材单季度经营净现金流及同比增速（亿元、%） 请务心阔读正文之后的免责声明及其要下所有内容3 国信证券证券研究报告 YoY 10.040% 8.0400% 30% 20% 7.0 6.0 5.0 200% 10%4.0 0%3.0 2.0 10% 400% 1.0800% 1.0 0.0 800% 0.010 (5-szz,(6-11z(6-1/oz(6-1l61,(6-1)B1(6-1)2)1000% 资料文源：公司公告、Mind、网信证券经济研究所垫理资料衰源：公司公告、量nc、用信证券经济研究所整理 图11：伟星新材收现比、付现比（%）图12：伟星新材资产负债率（%) 170% 24% 150% 23% 130% 22%21% 90% 20%19%18% 50% 17% (6-↓)zz(6-)z(6-+)oz(6-1)6(6-)8)(6-$) 料亲源：公司公告、ind、国信证等经济研究所整理资料科来源；公司公告、wine、国信证券经济研究所费理 投资建议：高质量的稳健增长，“同心圆”战略提升成长潜力，维持“买入”评 级。公司作为家装管道龙头企业，品牌、技术、管理、渠道优势构筑核心竞争力，零售工程双轮驱动，经营质量稳健有韧性，同时“同心圆”战略下防水、净水品 类扩展提升长期增长潜力。短期随着原材料价格下行，盈利能力有望进一步修复， 但考虑到疫情反复以及地产需求瘦软等因素影响，下调公司盈利预测，预计22-24 年EPS分别为0.80/0.95/1.11元/股（前值0.89/1.06/1.23元/股），对应PE21.8/18.4/15.7x，维持“买入”评级 请务心阔读正文之后的免秀声明及其要下所有内容 国信证券 OSENSECURI 免责声明 分析师声明 证券研究报告 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未案未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明， 国信证券投资评级 类别 级别买入 说明 股价表现优于市场指数20%以上 股票 增持 股价表现优于市场指数10%-20%之间 投资评级 中性 股价表现介于市场指数土10%之间 股价表现弱于市场指数10%以上 行业超配行业指数表现优于市场指数10%以上 投资评级中性行业指数表现介于市场指数士10%之间 低配行业指数表现弱于市场指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，，本公司不会因接收人 收到本报告而规其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本 为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的 发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本根告所含信息及资料处于最新状态；股公司可能随时补充、更新和修订有关信总及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取 提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营