AI发展助力高成长，盈利能力改善明显

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 韩字杰电子行业联系人 邮箱：hanzijie@cindasc.com 莫文宇电子行业首席分析师 执业编号：S1500522090001 联系电话：13437172818 邮箱：mowenyu@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 沪电股份(002463) AI发展助力高成长，盈利能力改善明显 2023年10月27日 事件：公司发布2023年三季度报告，公司前三季度实现营收60.82亿元，同比+5.53%；归母净利润9.53亿元，同比+3.41%。其中，单三 季度实现营收23.19亿元，同比+14.36%；归母净利润4.60亿元，同比+18.77%。 点评： AI发展趋势向上，服务器及交换机持续贡献业绩。公司系数通领域PCB 领先企业，服务器及交换机产品多样，工艺制程沉淀多年，客户资源丰富，有望在AI大潮中享受红利。行业方面，英伟达AI服务器当前密集交付，高速交换机需求上涨。公司相关产品生产交付节奏紧凑，助力公司穿越周期实现高速成长。 汽车业务稳中向好，贡献附加动能。公司布局汽车业务已历多年，毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜等新兴汽车板产品市场增速持续高企，公司产能利用率较为充足，有望为公司提供附加动能。 产品结构优化，盈利能力改善。尽管传统消费/工控等领域今年以来行业景气下行，但AI、汽车等需求较为旺盛，尤其AI服务器、高速交换机等高毛利产品出货持续优化公司产品结构，盈利能力大幅改善。第三 季度公司销售毛利率达32.12%，同比+0.85pct。尽管利率变化导致财务费用增多，公司仍实现销售净利率19.50%，同比+0.39pct。展望未来，AI发展有望持续带动服务器/交换机等业务放量，我们看好公司成长性。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年摊薄每股收益分别为0.75元、 1.18元、1.45元。我们看好公司成长性。 风险因素：AI发展不及预期，宏观经济波动风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A7,419 2022A8,336 2023E9,216 2024E11,849 2025E13,691 增长率YoY% -0.6% 12.4% 10.6% 28.6% 15.5% 归属母公司净利润(百万元) 1,064 1,362 1,438 2,241 2,768 增长率YoY% -20.8% 28.0% 5.6% 55.8% 23.5% 毛利率% 27.2% 30.3% 30.8% 33.8% 34.6% 净资产收益率ROE% 14.7% 16.5% 15.3% 19.7% 20.0% EPS(摊薄)(元) 0.56 0.71 0.75 1.18 1.45 市盈率P/E(倍) 34.86 27.23 25.78 16.54 13.39 市净率P/B(倍) 5.12 4.48 3.93 3.26 2.67 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月26日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5,777 6,726 7,883 10,166 12,717 营业总收入 7,419 8,336 9,216 11,849 13,691 货币资金 1,191 1,292 2,188 3,655 5,637 营业成本 5,403 5,812 6,380 7,842 8,956 应收票据 1 11 12 16 18 营业税金及附加 57 64 70 89 101 应收账款 1,973 2,244 2,232 2,514 2,751 销售费用 222 273 295 374 429 预付账款 14 10 13 16 18 管理费用 152 163 178 228 261 存货 1,841 1,786 1,765 1,956 1,974 研发费用 411 468 535 711 821 其他 758 1,383 1,674 2,009 2,320 财务费用 -72 -136 -11 -64 -152 非流动资产 5,871 5,775 5,921 6,064 6,174 减值损失合计 -127 -152 -100 -100 -100 长期股权投资 50 43 43 43 43 投资净收益 -12 -57 0 0 0 固定资产（合计） 2,570 2,719 2,812 2,936 3,028 其他 86 89 -13 11 15 无形资产 104 102 108 114 120 营业利润 1,193 1,573 1,656 2,581 3,189 其他 3,147 2,911 2,957 2,971 2,984 营业外收支 6 1 1 1 1 资产总计 11,649 12,501 13,804 16,230 18,892 利润总额 1,199 1,573 1,657 2,582 3,190 流动负债 4,016 3,829 3,971 4,441 4,619 所得税 136 212 219 341 421 短期借款 1,577 1,406 1,406 1,406 1,406 净利润 1,064 1,362 1,438 2,241 2,768 应付票据 257 357 388 484 511 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 1,701 1,569 1,621 1,864 1,917 归属母公司净利润 1,064 1,362 1,438 2,241 2,768 其他 482 498 557 687 785 EBITDA 1,496 1,841 2,089 2,952 3,487 非流动负债 398 405 405 405 405 EPS(当年)(元) 0.56 0.72 0.75 1.18 1.45 长期借款 0 78 78 78 78 其他 398 327 327 327 327 现金流量表 单位:百万元 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 负债合计 4,414 4,234 4,376 4,846 5,024 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 1,410 1,566 1,927 2,518 3,014 归属母公司股东权益 7,234 8,267 9,428 11,384 13,867 净利润 1,064 1,362 1,438 2,241 2,768 负债和股东权益11,649 12,501 13,804 16,230 18,892 折旧摊销 347 328 243 259 270 财务费用 -94 40 67 67 67 投资损失753000 重要财务指标 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -36 -350 30 -185 -232 营业总收入 7,419 8,336 9,216 11,849 13,691 其它 123 134 149 135 139 同比（%） -0.6% 12.4% 10.6% 28.6% 15.5% 投资活动现金流 -1,521 -802 -688 -698 -680 归属母公司净利润 1,064 1,362 1,438 2,241 2,768 资本支出 -501 -865 -388 -398 -380 同比（%） -20.8% 28.0% 5.6% 55.8% 23.5% 长期投资 6 -75 -300 -300 -300 毛利率（%） 27.2% 30.3% 30.8% 33.8% 34.6% 其他 -1,027 138 0 0 0 ROE% 14.7% 16.5% 15.3% 19.7% 20.0% 筹资活动现金流 185 -515 -344 -352 -352 EPS(摊薄)(元) 0.56 0.71 0.75 1.18 1.45 吸收投资 0 0 8 0 0 P/E 34.86 27.23 25.78 16.54 13.39 借款 2,709 2,627 0 0 0 P/B 5.12 4.48 3.93 3.26 2.67 支付利息或股息 -364 -317 -353 -352 -352 EV/EBITDA 21.29 12.37 17.42 11.83 9.44 现金流净增加额 68 278 895 1,467 1,982 研究团队简介 莫文宇：电子行业分析师，S1500522090001。毕业于美国佛罗里达大学，电子工程硕士，2012-2022年就职于长江证券研究所，2022年入职信达证券研发中心，任副所长、电子行业首席分析师。 韩字杰：电子行业研究员。华中科技大学计算机科学与技术学士、香港中文大学硕士。研究方向为半导体设备、半导体材料、集成电路设计。 郭一江：电子行业研究员。本科兰州大学，研究生就读于北京大学化学专业。2020年8月入职华创证券电子组，后于2022年11月加入信达证券电子组，研究方向为光学、消费电子、汽车电子等。 吴加正：电子行业研究员。复旦大学工学学士、理学博士，德国慕尼黑工业大学2年访问研究经验。2020 年9月入职上海微电子装备(集团)股份有限公司，任光刻机系统工程师，于2022年12月加入信达证券电子组，研究方向为精密电子仪器、半导体设备及零部件、半导体工艺等。 王义夫，电子行业研究员。西南财经大学金融学士，复旦大学金融硕士，2023年加入信达证券电子组，研究方向为存储芯片、模拟芯片等。 李星全，电子行业研究员。哈尔滨工业大学学士，北京大学硕士。2023年加入信达证券电子组，研究方向为服务器、PCB、消费电子等。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能