聚焦性价比+大健康创新，商超定制加速推进

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年H1总营收35.68亿元（同减3%），归母净利润3.13亿元（同减6%），扣非净利润2.24亿元（同减17%）。2025Q2总营收13.50亿元（同减4%），归母净利润1.05亿元（同增1%），扣非净利润0.60亿元（同减16%）。
• 毛利率与费用率：2025Q2毛利率同减2pct至22.72%，主要因促销力度加大；销售费用率同减0.3pct至12.71%，主要因渠道结构优化及运营效率提高；管理费用率同增1pct至4.89%，主要因建筑物维修费增长；净利率同增0.4pct至7.77%。

产品创新与渠道策略

• 产品创新：速冻面米制品/速冻调制食品/冷藏及短保类收入分别同比-2%/-15%/+44%至30.94/3.94/0.44亿元。速冻调制食品下滑主要因餐饮市场低迷。水饺、汤圆新品实现较高增长。未来将持续聚焦性价比+大健康方向，打造肉制品第二增长极，尝试商超熟食品类创新，并探索跨界业务合作。
• 渠道策略：经销/直营/直营电商收入分别同比-3%/-5%/+14%至26.67/6.68/1.98亿元。电商业务通过细化管理颗粒度和升级数据分析方法，实现稳定增长。商超渠道加速推进产品定制化，预计未来业绩可进一步增厚。

研究结论与投资建议

• 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为0.61/0.64/0.71元，当前股价对应PE分别为19/18/17倍，维持“买入”投资评级。
• 风险提示：宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、食品安全风险、新品推广不及预期、渠道拓展不及预期。