拥抱商超定制成效初显，加码冷冻烘焙赛道

安井食品2025年前三季度实现营业总收入113.71亿元，同比增长2.66%；归母净利润9.49亿元，同比减少9.35%；扣非归母净利润8.67亿元，同比减少13.36%。第三季度实现营业总收入37.66亿元，同比增长6.61%；归母净利润2.73亿元，同比增长11.80%；扣非归母净利润2.64亿元，同比增长15.27%。

核心观点：公司拥抱商超定制化战略推进顺利，新零售、特通渠道实现高增长；费用率下降，盈利能力改善；坚持产品创新驱动，加码冷冻烘焙赛道。

关键数据：

• 第三季度各渠道收入同比：经销商-0.6%，商超+28%，特通+68%，新零售及电商+38%。
• 第三季度产品收入同比：调制食品+6.4%，菜肴制品+8.8%，米面制品-9.1%。
• 第三季度费用率：销售费用率6.1%（同比-0.3pct），管理费用率3.0%（同比-0.5pct）。
• 第三季度扣非归母净利润率同比提升0.5pct至7.0%。

研究结论：

• 公司降本增效措施效果明显，上调2025年利润预测。
• 预计2025-2027年公司实现营业总收入157.6/170.1/182.5亿元，同比4.2%/7.9%/7.3%；归母净利润14.2/15.4/16.6亿元，同比-4.4%/8.8%/7.2%。
• 维持优于大市评级。