24Q3利润超预期，加速推进创新转型

健康元（600380.SH） 24Q3利润超预期，加速推进创新转型 健康元发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入118.99 亿元同比-5.95%，归母净利润11.12亿元同比+2.58%，扣非归母净利润 10.73亿元同比+2.30%。 单看Q3实现营收36.64亿元同比-6.80%，归母净利润3.35亿元同比 +24.95%，扣非归母净利润3.11亿元同比+16.45%。观点：24Q3利润超预期，加速推进创新转型 收入端，24Q3公司营收同比下滑6.80%、环比下滑5.92%符合预期，与 艾普拉唑针剂医保谈判降价和左沙丁胺醇集采相关；利润端，24Q3同比 增速接近25%，一方面23Q3基数较低，而销售、研发费用控制良好，各类其他收益加成，虽受到存款利息收入减少负面影响仍实现较快增长。分板块看，化学制剂实现收入58.79亿元，同比下降10.55%，其中促性 激素实现收入23.08亿元，同比增长5.46%；消化道产品实现收入18.54 亿元，同比下降18.66%；呼吸制剂实现收入7.99亿元，同比下降28.18%；精神产品收入4.43亿元，同比增长3.11%；抗感染产品收入3.22亿元，同比下降19.46%。原料药及中间体收入38.57亿元，同比下降2.83%。中药制剂收入10.84亿元，同比下降16.06%。诊断试剂及设备收入5.66亿元，同比增长21.03%。保健食品收入2.62亿元，同比增长97.67%。生物制品实现收入1.31亿元，同比增长15.98%。 健康元本体实现归母净利润约4.79亿元，同比下降约21.65%，丽珠单抗对归母净利润影响金额约为-1.64亿元。 财务指标方面，Q1-3销售费用率24.80%同比-2.30pp，绝对额29.51亿 元同比-13.91%；研发费用率8.71%同比-0.87pp，绝对额10.36亿元同 比-14.46%；管理费用率5.96%同比+0.58pp，绝对额7.09亿元同比 +4.22%。财务费用-1.06亿元，2023年同期为-3.14亿元，主要由于存款利息收入减少和汇兑损益变动。销售毛利率63.07%同比+1.30pp，经营活动产生的现金流量净额26.14亿元，同比+6.25%。 研发方面，抗流感新药TG-1000胶囊已申报生产，预计2025年底前有望 获批；高选择性的Nav1.8抑制剂镇痛药FZ008-145已开展I期临床，哮 喘双靶点DBM-1152A、哮喘口服药N91115进入I期临床。此外公司注重市场潜力大、创造性强、专利保护期长的临床中后期产品BD，叠加公司在呼吸科等领域的优势，加速创新转型。 盈利预测与估值。我们认为丽珠集团将继续贡献稳定业绩，丽珠单抗研发 布局持续推进，妥布霉素迎来放量，呼吸科管线持续推进。根据公司经营 现状，我们下调盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.60亿元、15.68亿元、17.76亿元，增长分别为1.2%、7.4%、13.3%，对应PE分别为14x，13x，12x。我们看好公司长期发展，维持买入入评评级。 风险提示：药品销售不及预期风险；新药研发失败风险；原料药价格波动 风险。 证券研究报告|季报点评 2024年10月27日 入入（维持） 股票信息 行业前次评级 化学制药入入 10月25日收盘价（元） 11.14 总市值（百万元） 20,878.59 总股本（百万股） 1,874.20 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 19.59 股价走势 健康元 沪深300 20% 12% 4% -4% -12% -20% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003邮箱：huruobi@gszq.com 分析师宋歌 执业证书编号：S0680523120002邮箱：songge@gszq.com 相关研究 1、《健康元（600380.SH）：业绩符合预期，创新药+高壁垒复杂制剂双轮驱动长期发展》2024-08-23 2、《健康元（600380.SH）：收入利润符合预期，妥布霉素放量有望逐季加速》2024-04-26 3、《健康元（600380.SH）：业绩符合预期，大单品妥 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 布霉素有望放量》2024-04-02 营业收入（百万元） 17,143 16,646 15,847 17,210 19,327 增长率yoy（%） 7.8 -2.9 -4.8 8.6 12.3 归母净利润（百万元） 1,503 1,443 1,460 1,568 1,776 增长率yoy（%） 13.1 -4.0 1.2 7.4 13.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.80 0.77 0.78 0.84 0.95 净资产收益率（%） 13.1 12.6 11.7 11.0 11.2 P/E（倍） 13.9 14.5 14.3 13.3 11.8 P/B（倍） 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 23178 23875 25179 29535 31239 营业收入 17143 16646 15847 17210 19327 现金 14808 15692 17694 20102 21813 营业成本 6252 6298 5547 6024 6764 应收票据及应收账款 5064 4634 4598 5428 5831 营业税金及附加 200 203 188 203 230 其他应收款 53 46 48 54 60 营业费用 4951 4434 4374 4939 5508 预付账款 364 280 333 333 415 管理费用 992 930 951 1033 1160 存货 2562 2656 1939 3051 2553 研发费用 1742 1662 1585 1721 1933 其他流动资产 327 567 567 567 567 财务费用 -352 -405 -284 -373 -455 非流动资产 12558 12483 11730 11714 11859 资产减值损失 -143 -312 0 0 0 长期投资 1420 1411 1445 1485 1535 其他收益 290 259 0 0 0 固定资产 5265 5664 4956 4915 5050 公允价值变动收益 -76 -25 -29 -38 -42 无形资产 1230 1167 1197 1223 1229 投资净收益 56 79 43 49 59 其他非流动资产 4642 4241 4132 4090 4045 资产处置收益 -1 0 0 0 0 资产总计 35735 36358 36909 41249 43098 营业利润 3480 3507 3502 3674 4204 流动负债 9755 9861 8512 10699 9963 营业外收入 8 8 9 8 8 短期借款 2126 2076 2076 2076 2076 营业外支出 32 49 38 40 40 应付票据及应付账款 2580 2363 1990 2738 2571 利润总额 3456 3466 3472 3643 4173 其他流动负债 5049 5421 4446 5885 5316 所得税 562 615 504 547 663 非流动负债 3960 3858 3117 2483 1874 净利润 2894 2851 2968 3096 3510 长期借款 3231 3122 2381 1747 1138 少数股东损益 1392 1408 1508 1528 1734 其他非流动负债 729 736 736 736 736 归属母公司净利润 1503 1443 1460 1568 1776 负债合计 13715 13719 11629 13181 11837 EBITDA 4217 4425 3928 4057 4591 少数股东权益 8898 8884 10391 11919 13654 EPS（元） 0.80 0.77 0.78 0.84 0.95 股本 1929 1866 1874 1874 1874 资本公积 2344 1602 1602 1602 1602 主要财务比率 留存收益 9192 10301 12571 14959 17656 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 13122 13756 14889 16148 17608 成长能力 负债和股东权益 35735 36358 36909 41249 43098 营业收入(%) 7.8 -2.9 -4.8 8.6 12.3 营业利润(%) 16.7 0.8 -0.1 4.9 14.4 归属于母公司净利润(%) 13.1 -4.0 1.2 7.4 13.3 获利能力毛利率(%) 63.5 62.2 65.0 65.0 65.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.8 8.7 9.2 9.1 9.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 13.1 12.6 11.7 11.0 11.2 经营活动现金流 3978 3929 2852 3739 3179 ROIC(%) 14.8 13.6 13.3 13.2 14.3 净利润 2894 2851 2968 3096 3510 偿债能力 折旧摊销 863 1099 740 787 874 资产负债率(%) 38.4 37.7 31.5 32.0 27.5 财务费用 -352 -405 -284 -373 -455 净负债比率(%) -40.4 -41.1 -48.0 -54.1 -56.0 投资损失 -56 -79 -43 -49 -59 流动比率 2.4 2.4 3.0 2.8 3.1 营运资金变动 -148 -488 -557 239 -733 速动比率 2.1 2.1 2.6 2.4 2.8 其他经营现金流 777 952 29 38 42 营运能力 投资活动现金流 -2252 -877 28 -760 -1003 总资产周转率 0.5 0.5 0.4 0.4 0.5 资本支出 1148 1130 -788 -57 96 应收账款周转率 3.5 3.4 3.4 3.4 3.4 长期投资 -145 283 -34 -40 -50 应付账款周转率 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 其他投资现金流 -1250 536 -794 -857 -957 每股指标（元） 筹资活动现金流 566 -1927 -878 -571 -466 每股收益(最新摊薄) 0.80 0.77 0.78 0.84 0.95 短期借款 -392 -50 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.12 2.10 1.52 2.00 1.70 长期借款 2404 -109 -741 -634 -609 每股净资产(最新摊薄) 7.00 7.34 7.94 8.61 9.39 普通股增加 21 -64 9 0 0 估值比率 资本公积增加 78 -742 0 0 0 P/E 13.9 14.5 14.3 13.3 11.8 其他筹资现金流 -1545 -963 -146 64 143 P/B 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 现金净增加额 2481 1