2024年半年报点评：Q2业绩稳步增长，海外工厂建设增强竞争力

公司研究 证券研究报告 汽车零部件Ⅲ2024年09月11日 斯菱股份（301550）2024年半年报点评 Q2业绩稳步增长，海外工厂建设增强竞争力 推荐维持） 目标价：46.2元 当前价：37.41元 华创证券研究所 证券分析师：苏千叶邮箱：suqianye@hcyjs.com执业编号：S0360523050001 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001 公司基本数据 总股本(万股)11,000.00 已上市流通股(万股)2,750.00 总市值(亿元)41.15 流通市值(亿元)10.29 资产负债率(%)18.35 每股净资产(元)14.95 12个月内最高/最低价60.12/25.35 市场表现对比图(近12个月) 2023-09-15~2024-09-10 9% -12% 23/09 -33% 23/11 24/0224/0424/0624/09 -54% 斯菱股份 沪深300 相关研究报告 《斯菱股份（301550）深度研究报告：轴承小巨人蓄势待发，蓝海扬帆乘风远航》 2024-06-13 事项： 2024年8月30日，公司发布2024年半年报，报告期内实现营业收入3.60亿元，同比+8.71%；归母净利润0.94亿元，同比+43.55%；扣非归母净利润0.87亿元，同比+36.18%。其中2024Q2实现营收1.97亿元，同/环比+6.15%/+20.38%归母净利润0.47亿元，同/环比+11.76%/+0.96%；扣非归母净利润0.48亿元，同/环比+12.89%/+22.18%。 评论： 制动类系统轴承营收占比大，未来预计继续增长。公司产品主要应用于汽车轮毂及汽车传动系统，可分为制动系统类轴承、动力系统类轴承、传动系统类轴承和非汽车类轴承4个系列，主要针对的是海外的汽车后市场。24H1制动类 系统轴承占主营业务收入的比例为77.96%，比例最大，传动系统类轴承、动力系统类轴承和非汽车类轴承的营业收入分别占主营业务收入的12.43%/8.04%/1.57%，公司预计未来制动系统的比例将有所增加。24H1传动系统类轴承的营业收入比上年同期增加17.48%，且毛利率也较去年增加3.45%。 稳步推进机器人零部件业务。公司基于战略发展的要求，于4月18日设立机器人零部件事业部，同时公司使用部分超募资金人民币11,706.53万元用于投资建设“机器人零部件智能化技术改造项目”，目前该项目进展顺利，设备陆续 进场，预计第四季度可以实现小批量量产。 海外工厂建设提升产能和海外竞争力。公司不断进行海外工厂的投资建设，2024年2月，斯菱泰国工厂第二期投资已经投产，并于2024年4月启动第三期投资，预计将在2025年Q2前完成。同时，斯菱泰国工厂已获得美国海关 认可的原产地证书，有助于提升公司海外业务竞争力及市场占有率。 投资建议：公司产品产销量有望持续走高，汽车零部件产品矩阵+机器人相关产品发展有望助力公司多元化发展。我们预测公司2024-2026年营业收入分别为9.65/11.61/12.74亿元；归母净利润2.03/2.34/2.56亿元。参考可比公司估值， 给予公司2024年25xPE，对应目标价46.2元，维持“推荐”评级。 风险提示：新产品研发进度不及预期；客户拓展不及预期；行业竞争加剧；人形机器人发展不及预期；测算误差；地缘政治风险等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 738 965 1,161 1,274 同比增速(%) -1.5% 30.7% 20.3% 9.8% 归母净利润(百万) 150 203 234 256 同比增速(%) 22.2% 35.9% 14.9% 9.7% 每股盈利(元) 1.36 1.85 2.13 2.33 市盈率(倍) 35 25 22 20 市净率(倍) 3.2 2.9 2.7 2.4 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年9月10日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,214 1,149 1,157 1,344 营业总收入 738 965 1,161 1,274 应收票据 0 0 0 0 营业成本 501 650 782 862 应收账款 205 233 285 310 税金及附加 5 7 8 9 预付账款 0 3 4 2 销售费用 11 15 18 19 存货 189 254 297 317 管理费用 32 29 35 38 合同资产 0 0 0 0 研发费用 33 44 52 58 其他流动资产 111 119 155 171 财务费用 -20 -18 -7 -11 流动资产合计 1,719 1,758 1,898 2,144 信用减值损失 -3 -3 -3 -3 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -3 -3 -3 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 156 300 527 530 投资收益 0 0 0 0 在建工程 36 93 29 59 其他收益 5 5 5 5 无形资产 53 56 50 48 营业利润 174 236 272 298 其他非流动资产 9 10 11 11 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 255 459 617 648 营业外支出 0 0 0 0 资产合计1,974 2,217 2,515 2,793 利润总额 174 236 272 298 短期借款3 28 53 78 所得税 24 33 38 41 应付票据 157 193 233 263 净利润 150 203 234 256 应付账款 177 195 247 278 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 150 203 234 256 合同负债 3 4 5 6 NOPLAT 133 188 228 247 其他应付款 1 1 1 1 EPS(摊薄)（元） 1.36 1.85 2.13 2.33 一年内到期的非流动负债1 1 1 1 其他流动负债 31 34 40 44 主要财务比率 流动负债合计 373 457 580 670 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -1.5% 30.7% 20.3% 9.8% 其他非流动负债 4 4 4 4 EBIT增长率 33.9% 42.1% 21.1% 8.3% 非流动负债合计 4 4 4 4 归母净利润增长率 22.2% 35.9% 14.9% 9.7% 负债合计 377 461 584 675 获利能力 归属母公司所有者权益 1,597 1,756 1,930 2,118 毛利率 32.1% 32.6% 32.7% 32.4% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 20.3% 21.1% 20.1% 20.1% 所有者权益合计 1,597 1,756 1,930 2,118 ROE 9.4% 11.6% 12.1% 12.1% 负债和股东权益 1,974 2,217 2,515 2,793 ROIC 10.3% 13.0% 14.3% 14.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 19.1% 20.8% 23.2% 24.2% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 0.5% 1.9% 3.0% 3.9% 经营活动现金流121 165 269 334 流动比率 4.6 3.9 3.3 3.2 现金收益152 211 270 316 速动比率 4.1 3.3 2.8 2.7 存货影响 -10 -66 -43 -20 营运能力 经营性应收影响 -46 -27 -50 -20 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 0 55 92 61 应收账款周转天数 88 82 80 84 其他影响 25 -7 0 -3 应付账款周转天数 122 103 102 110 投资活动现金流 -140 -229 -233 -115 存货周转天数 132 123 127 128 资本支出 -54 -227 -201 -102每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 1.36 1.85 2.13 2.33 其他长期资产变化-86 -1 -33 -13 每股经营现金流 1.10 1.50 2.45 3.04 融资活动现金流866 -1 -28 -33 每股净资产 14.52 15.97 17.55 19.25 借款增加 -63 25 25 25估值比率 股利及利息支付 -1 -64 -73 -79 P/E 35 25 22 20 股东融资 1,033 1,033 1,033 1,033 P/B 3 3 3 2 其他影响 -103 -996 -1,012 -1,011 EV/EBITDA 29 21 17 14 资料来源：公司公告，华创证券预测 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国�学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智 能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：梁旭 武汉大学物理学本科，港中文金融硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：代昌祺 西北农林科技大学金融学硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：蒋雨凯 中国科学技术大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨天翼 中山大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com �春丽 高级销售经理 0755-8287