核心观点与关键数据
- 公司概况：三角轮胎（601163.SH）为汽车零部件企业，总股本800百万股，流通市值12,472百万元。
- 2025年前三季度业绩：营收73.2亿元（同比-3.8%），归母净利润6.8亿元（同比-22.7%）；其中Q3营收25.4亿元（同比-2.5%），归母净利润2.9亿元（同比+5.5%）。
- Q3业绩提升原因：原材料价格下降，降本效果显现，毛利率提升至18.1%，净利率至11.3%。
- 未来展望：原材料价格持续下降，柬埔寨工厂逐步达产放量，欧美市场开拓加速，预计业绩量利齐升。
柬埔寨工厂项目
- 项目详情：新建年产700万条轮胎项目（半钢胎600万条，全钢胎100万条），总投资32.19亿元，建设期17个月。
- 项目优势：原材料供应充足，劳动力成本竞争力强，享有美国GSP、欧盟EBA等贸易优惠政策，区位优势明显。
- 市场布局：外销占比近60%，覆盖全球180多个国家和地区，柬埔寨工厂助力欧美市场开拓。
盈利预测
- 销量与ASP预测：
- 全钢胎：销量585/618/658万条，ASP850/850/859元。
- 半钢胎：销量1740/1880/2120万条，ASP180/180/188元。
- 工程胎：销量28万条，ASP5900/6000/6100元。
- 业绩预测：
- 收入：99/104/114亿元（2025-2027年）。
- 毛利率：17%/18%/19%。
- 归母净利润：9/11/13亿元（2025-2027年），净利率10%/11%/12%。
估值与评级
- 可比公司PE：头部自主胎企（中策橡胶等）2025-2027年PE为13/10/9；其他自主胎企为20/15/11。
- 公司估值：2026年业绩对应PE为11x，低于行业均值。
- 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
- 产能爬坡不及预期、行业需求不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧、国际贸易摩擦不确定性。
