美国关税扰动业绩，新模式+供应链优化支撑后续表现

业绩简评

2025年中报显示，公司25H1营业收入增长8.7%，归母净利润增长11.0%，扣非归母净利润增长40.1%，达到40.4亿元。单季度来看，25Q2营业收入增长3.9%，归母净利润增长12.1%，扣非归母净利润增长63.1%，达到1.04亿元。

经营分析

• 区域表现：欧洲市场表现韧性，收入增长12.77%；北美地区受关税政策及东南亚产能影响，增速放缓至1.94%；日本市场下降3.36%；其他地区增长86.25%。
• 产品系列：家具和家居产品增长稳健，分别同比增长11.92%和7.88%；宠物产品下降7.34%；运动户外系列表现优异，同比增长20.23%。
• 毛利率：25H1毛利率提升0.01个百分点至34.93%，25Q2提升0.57个百分点至34.43%。欧洲地区毛利率提升1.04个百分点至37.16%，北美地区下降2.30个百分点至30.85%。家居、宠物、运动户外系列毛利率分别为34.76%、35.89%、32.25%。
• 费用率：25H1销售费用率提升0.37个百分点至25.04%，管理费用率提升0.74个百分点至4.30%，研发费用率下降0.14个百分点至0.81%。25Q2销售费用率提升0.86个百分点至25.82%，管理费用率提升0.78个百分点至4.22%，研发费用率下降0.16个百分点至0.79%。
• 财务费用：25H1财务费用为-0.75亿元，主要因汇率波动产生较大汇兑收益。

创新与优化

• 收入增长：VOC创新销售模式带动亚马逊B2B渠道收入同比增长59.5%，有望持续释放增长动能。
• 供应链优化：通过整合东南亚工厂资源、前置欧洲仓网、降低美洲尾程成本，增强供应链韧性，提升盈利能力。

盈利预测与评级

预计公司25-27年EPS分别为0.99元、1.19元、1.40元，当前股价对应PE为20.15倍、16.78倍、14.34倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 品类、渠道拓展不畅
• 海运费大幅上涨
• 汇率大幅波动