季度观点及策略
- 宏观因素：美国关税政策可能冲击其经济，美联储降息预期增强，二季度美元指数或偏弱。国内与欧洲经济数据预计边际改善，整体宏观因素对铜价形成支撑。
- 供应端：全球铜精矿紧张加剧，TC大幅走低，冶炼厂大面积亏损。印尼和巴拿马新批铜精矿出口配额暂时缓解供应紧张，但长期供需紧张依然存在。美国对铜进口调查可能加征关税，加剧除美国外的其他地区铜紧张。国内冶炼厂减产/检修增加，二季度供应扰动加剧。
- 需求端：一季度铜价上涨抑制部分需求，但中国“金三银四”传统旺季和消费刺激政策提供刚性需求。中长期看，全球经济复苏和绿色转型将释放传统基建、能源转型、数字化等领域对铜的需求。
- 库存端：美国铜进口调查引发“抢铜潮”，全球铜库存向美国转移。LME和国内社会库存下降明显，预计未来美国铜库存可能暴增。
- 观点：宏观和行业因素共同支撑二季度铜价。美国关税政策、铜精矿供应紧张、冶炼厂亏损、美国铜库存可能暴增等因素均利好铜价。
- 策略：中线借回调逢低分批买入，沪铜2505参考支撑位78000元/吨。
期现市场
- 国内期现货价格及升贴水图显示市场表现。
- 沪伦比及进口盈亏图显示LME伦铜电3走势及沪伦比价变化。
供给及库存
- 全球铜资源主要分布在南美洲、澳大利亚、欧洲和北美洲，智利储量最多。近年资本开支对产量增长影响弱于预期，2024年后铜矿新增产能将下滑。
- 铜精矿TC大幅走低，冶炼厂亏损。2025年1月全球铜精矿产量209.6万吨，2024年产量同比上涨2.1%。
- 未来两年全球铜精矿供应增速峰值预计在2023年，2025年后转为紧张格局。2023-2025年全球铜矿产量预计分别为2286.2/2321.8/2348.2万吨，精炼铜产量预计分别为2633.9/2686.6/2740.3万吨。
- 中国铜精矿进口量2025年2月同比下降0.7%，1-2月同比增加1.3%。2024年进口总量同比增2.10%，进口总金额同比增13.10%。2025年第13周港口库存60.7万吨。
- 全球及中国电解铜产量2025年1月分别为238万吨和230万吨，同比分别增加1.7%和3.7%。2024年中国精炼铜产量同比增4.1%，进口量同比增6.49%，出口量同比增63.86%。
- 中国废铜进口量2025年1-2月同比增加12.89%，2024年同比增13.3%。广东市场精废价差1910元/吨，高于合理水平。
- LME库存21.68万吨，COMEX库存近10万吨，均处于近年高位。国内社会库存33.46万吨，上期所库存回落。
初加工及终端市场
- 中国铜材产量2025年1-2月同比增4.2%，2024年同比增1.7%。进口量2025年1-2月同比下降7.2%，2024年同比增3.4%。出口量2025年1-2月同比增27.1%，2024年同比增27.1%。
- 电力投资：2025年1-2月电源工程投资同比增长0.2%，电网工程投资同比增长33.5%。2024年电源工程投资同比增长12.1%，电网工程投资同比增长15.3%。
- 房地产投资：2025年1-2月全国房地产开发投资同比下降9.8%，住宅投资下降9.2%。2024年房地产开发投资同比下降10.6%。
- 汽车产销：2025年1-2月汽车产销同比分别增长13.9%和14.4%，新能源汽车产销同比均增长52%。2024年汽车产销同比分别增长3.7%和4.5%，新能源汽车产销同比分别增长34.4%和35.5%。
- 家电产量：2024年12月空调、冰箱、洗衣机、彩电产量同比分别增长12.9%、10.3%、27.9%、13.4%。2024年累计产量同比分别增长9.7%、8.3%、8.8%、4.6%。
- 新能源装机：截至2025年2月底，太阳能发电装机容量同比增长42.9%，风电装机容量同比增长17.6%。2024年太阳能发电装机容量同比增长45.2%，风电装机容量同比增长18.0%。
- 新能源铜需求：预计2025年铜绿色需求占比将超过建筑需求。2023-2028年全球铜绿色需求预测将大幅增长。
供需平衡表及产业链结构
- 全球精炼铜供需平衡表显示2025年1月供应缺口为1.7万吨，2024年12月缺口为5.1万吨。2024年全球精炼铜供应短缺55.39万吨。
- 全球新兴领域用铜占比将逐渐扩大，2024年预计为416.3万吨，2025年预计为490.2万吨。2035年铜需求将以每年2.6%的速度增长，2050年每年需求将超过5000万吨。
- 全球精炼铜供需缺口将不断扩大，未来铜供应紧张可能导致2025年出现较大赤字。
