2026年中报点评：税政及非经损益扰动业绩，宠物供应链高增支撑主业

农林牧渔|动物保健Ⅱ 税政及非经损益扰动业绩，宠物供应链高增支撑主业 瑞普生物(300119.SZ)2026年中报点评 2026年08月27日评级增持评级变动维持 投资要点： 事件：瑞普生物发布2026年半年报及投资者关系管理信息。据同花顺iFinD及公司公告数据，2026H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为17.20/2.04/1.84亿元，同比+0.75%/-20.43%/-1.81%。其中，2026Q2公司实现营 收/归 母 净 利 润/扣 非 归 母 净 利 润 分 别 为8.94/0.96/0.89亿 元 ， 同 比+0.94%/-31.46%/-5.74%。 税政及非经损益扰动业绩，宠物供应链高增支撑主业。2026年上半年公司业绩短期波动主要原因如下：一是下游养殖行业需求处于阶段性修复调整阶段；二是2026年1月1日起生物制品增值税不再适用3%简易征收方式，统一按13%税率计征，直接减少收入约0.64亿元，减少利润约0.54亿元。三是非经常性损益变动，2026年上半年持有及处置非流动金融资产取得收益同比减少0.52亿元。剔除增值税新政影响并还原去年可比口径后，公司营收同比增长4.51%，扣非归母净利润同比增幅超过27%，显示核心主营业务盈利能力仍在快速提升。 资料来源：财汇，财信证券 分业务来看，公司原料药及制剂、宠物供应链及宠物药苗业务延续增长，部分对冲兽用生物制品收入阶段性下滑影响。据公司公告，2026年上半年，公司兽用生物制品/原料药及制剂/宠物供应链/宠物药品及宠物生物制品/其他 主 营 业 务 收 入 分 别 为6.39/5.52/4.31/0.48/0.50亿 元 ， 同 比 变 动 分 别 为-14.4%/+6.5%/+14.4%/+25.1%/+82.0%。其中，兽用生物制品中禽用/畜用收入分别为5.42/0.97亿元，同比分别下降11.2%/28.6%。2026上半年，公司国际业务收入0.93亿元，同比增长45.19%，高附加值产品成为海外盈利核心增长点。据公司公告，2026年上半年，制剂及原料药/禽用生物制品/宠物供 应 链 毛 利 率 分 别 为35.20%/57.83%/19.23%， 同 比 分 别 变 动-1.60/-5.36/+5.06pp。其中，宠物供应链毛利率显著提升，主要受益于业务结构优化；制剂及原料药、禽用生物制品毛利率有所承压，但公司通过降本增效、产品结构优化与客户结构升级等举措，整体盈利能力保持相对稳定。 刘敏分析师执业证书编号：S0530520010001liumin83@hnchasing.com 相关报告 1《瑞普生物(300119.SZ)2025年年报点评：结构优化与新兴赛道突破，多引擎驱动业绩高质量增长》2026-04-03 中瑞供应链结构优化提效，宠物药苗自研产品放量可期。中瑞供应链正加速向宠物诊疗综合服务商转型，盈利能力明显改善。未来中瑞供应链提升毛利率的核心逻辑在于“调结构、提效率、做品牌”，公司将主动收缩粮食类等低毛利业务，聚焦医院端药品、疫苗等高毛利品类，并推动资源向高价值医院渠道集中。渠道端，公司依托宠物诊疗综合服务能力，已进入新疆、陕西、四川等市场，业务覆盖全国24个省级行政区，活跃医疗终端达1.4万家， 为自有产品放量提供渠道支撑。效率端，华东中心仓模式预计将降低仓储物流成本50%-60%，B2B商城上线后可进一步优化交易流程、提升履约效率。宠物药品和疫苗方面，公司围绕宠物驱虫、免疫、治疗等高需求领域推进自研产品布局，通过中瑞供应链终端网络提升自有品牌渗透率和客户复购率，未来有望从单纯贸易型业务逐步转向集生产、研发、销售于一体的实业化平台，持续提升宠物板块盈利能力和核心竞争力。 菌丝蛋白项目稳步推进，打开合成生物长期成长空间。微生物蛋白是公司基于国家粮食安全、全球蛋白供需结构及合成生物技术革命作出的长期战略选择。公司万吨级菌丝蛋白项目正按计划推进，天津基地规划总产能6万吨（湿基），项目计划于2026年年底竣工，后续将开展设备调试、产品验证等工作，并逐步进入产能爬坡期。应用端，公司已完成80余款应用型产品配方定型，并与头部企业建立联合开发关系，部分客户已进入试用阶段。随着项目投产及客户验证推进，菌丝蛋白业务有望在巩固公司主业基础上，打开合成生物领域新的长期增长空间。 投资建议：瑞普生物为国内动物保健行业领先企业，传统动保主业经营稳健，宠物医疗与合成生物等新业务持续推进，有望贡献中长期增量。宠物板块方面，国内宠物疫苗、驱虫药等核心品类国产替代空间广阔，公司依托“渠道+产品”双轮驱动，宠物供应链提效与自研药苗放量有望持续提升板块盈利能力。合成生物方面，菌丝蛋白项目按计划推进，若后续投产及下游客户拓展顺利，有望打开第二增长曲线。根据最新定期报告情况及我们对未来行业趋 势 的 预 测 ， 我 们 预 计2026/2027/2028年 公 司 营 业 收 入 分 别为36.77/45.33/55.15亿元，同比+8.21%/+23.26%/+21.67%；归母净利润分别为4.45/5.63/6.96亿 元 ， 同 比+11.14%/+26.46%/+23.68%； 对 应EPS分 别为0.96/1.21/1.50元/股 。 当 前 股 价 对 应2026-2028年PE分 别为17.96/14.20/11.48x，考虑公司主业基本盘稳固、宠物业务盈利改善及合成生物新业务弹性，维持公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期、宠物医疗进展不及预期、菌丝蛋白项目进度延迟风险、原材料价格波动等。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本报告由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438地址：湖南省长沙市岳麓区茶子山东路112号湘江财富金融中心B座25层