10月金融数据点评：社融增速筑底回升，政府债券同比增量创新高

M2-M1增速差反弹，财政、非银存款同比多增 11月13日央行公布10月金融数据。10月末M1、M2同比增速分别为1.90%（环比-0.2pct）、10.30%（环比持平），M2-M1剪刀差反弹至8.4pct，环比+0.2pct。 人民币存款当月新增6446亿元，其中居民存款同比多减1266亿元，企业存款同比少减3048亿元，而财政、非银存款分别同比多增2300亿元、3020亿元，成为存款增长的主要支撑，或主要由于政府债券发力沉淀财政存款、存款流入资管产品沉淀非银存款。 社融：总量达市场预期，政府债券同比多增规模创下历史最高 10月社融新增1.85万亿元，达市场预期（Wind一致预期均值为1.83万亿元）； 同比多增9366亿元，存量增速为9.3%（环比+0.3pct）。总量超预期复苏，但主要驱动力仍为政府债券，具体来看：（1）贷款：人民币贷款（社融口径）当月新增4837亿元，同比多增406亿元；（2）表外三项：除信托贷款当月正增外，其余两项（委托贷款、未贴现银票）均为负增长，三项之和同比多减825亿元，对社融形成一定拖累；（3）直接融资：企业债券同比少增1269亿元，对于社融的贡献由正转负；而政府债券融资当月新增1.56万亿元，同比多增1.28万亿元，多增的规模为该指标有统计以来最高值，我们认为特殊再融资债券的发行或是主因。 人民币贷款：总量修复、结构欠佳，企业部门的贡献大于居民部门 10月，人民币贷款（金融数据口径）新增7384亿元，略超市场预期（Wind一致预期均值为6412亿元），同比多增1232亿元，但结构承压，呈现短贷和中长贷“一升一降”（短贷和票据同比多增803亿元，中长贷同比少增420亿元）。 （1）企业：票据冲量是主要驱动，一般性信贷需求不足。10月对公端的票据融资同比多增1271亿元，而中长贷延续4个月同比少增（企业中长贷存量YoY+17.05%，增速环比下降0.19pct），对公信贷需求未见明显改善。 （2）居民：短贷和中长贷“一降一升”，居民贷款整体扩张缓慢。10月居民短贷同比多减541亿元，中长贷同比多增375亿元，主要是低基数+提前还款比例下降综合影响的结果。短贷和中长贷同比“一降一升”，两者基本抵消，居民部门的信用扩张相对缓慢，更多的是存量房贷利率下调政策带来的贷款期限结构调整。 投资建议： 10月社融存量增速筑底回升，主要驱动因素为贷款、政府债券，政策组合拳力度加大，后续需观察对于信贷的撬动作用。建议关注零售复苏的股份行和优质城农商行，更加看好：（1）主线一：优质区域性银行估值修复，受益标的有宁波银行、成都银行、江苏银行、苏州银行、常熟银行、瑞丰银行等。（2）主线二：关注大行的高股息配置逻辑，受益标的有工商银行、农业银行、邮储银行等。 风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。 附图1：10月社融增速环比上升 附图2：10月政府债为社融增量提供支撑（亿元） 附图3：10月人民币贷款的主要支撑为对公贷款（亿元）附图4：10月居民中长贷同比多增（亿元） 附图5：10月票据融资同比明显多增（亿元） 附图6：10月企业中长贷增速边际回落