2024年三季报点评报告：24Q3利润增速转正，业绩有望筑底回升

证券研究报告 机械设备报告日期：2024年10月31日 24Q3利润增速转正，业绩有望筑底回升 ——怡合达（301029.SZ）2024年三季报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：买入（维持）最近一年走势 市场数据 2024年10月30日 分析师：邢甜 执业证书编号：S0230521040001邮箱：xingt@hlzqgs.com 相关阅读 《业绩稳健增长，FB业务有望打造新增长极—怡合达（301029.SZ）点评报告》2024.04.26 请认真阅读文后免责条款 事件： 公司10月29日公布2024年三季报：2024年前三季度共实现营 业收入18.57亿元，同比-15.72%；实现归母净利润3.28亿元，同比 -27.31%。单三季度实现营业收入6.27亿元，同比-7.35%；实现归母 净利润1.06亿元，同比+0.31%。 观点： 公司业绩承压，盈利能力有所下滑。2024年前三季度公司实现毛利率35.44%，同比-3.92pct，实现销售净利率17.67%，同比 -2.82pct。单三季度实现毛利率35.05%，同比-0.55pct，环比 -1.06pct；实现净利率16.85%，同比+1.29pct，环比-1.46pct。公司三季度期间费用率16.07%，同比-2.67pct，主要是销售、管理及研发费用下降所致。 当前价格（元） 25.90 52周价格区间（元） 16.01-33.09 总市值（百万元） 14,932.59 流通市值（百万元） 10,469.51 总股本（万股） 57,654.79 流通股（万股） 40,422.82 近一月换手（%） 42.32 下游行业结构不断优化，业绩有望筑底回升。2023年度，公司锂电、3C、光伏、汽车、半导体行业收入占主营业务收入比例分别为31.08%、20.70%、14.75%、6.75%和4.31%。2024年度上半年，公司锂电、3C、光伏、汽车、半导体行业占主营业务收入比例分别为17.14%、30.04%、11.51%、9.32%和5.06%。锂电、光伏占比持续减少，3C、汽车及半导体占比扩大，行业结构不断优化，整体需求相对稳定。公司3C手机等产品毛利率相对更高，故利润增速于2024年三季度优先于营收增速转正。 募投项目逐步落地，公司核心竞争力有望进一步增强。公司非公开发行募集资金8.7亿元，实施“怡合达智能制造供应链华南中心二期项目”和“怡合达智能制造暨华东运营总部项目”，有助于公司增强FA工厂自动化零部件业务出货交付的供应链能力、自制生产能力，为下游市场需求增长做战略性部署，满足市场需求和公司业务发展的需求，进一步提升公司的核心竞争力。 盈利预测及投资评级：公司是国内FA领域的龙头企业，具备较强竞争能力。2024年以来下游行业结构不断优化，2024Q3归母净利润增速先于营收增速转正。由于公司锂电、光伏业务今年下滑较多，我们下调2024年利润增速，预测2024年-2026年公司归母净利润为4.68/4.93/5.44亿元（前值6.89/8.31/9.8亿元），对应PE分别为31.9x/30.3x/27.5x。可比公司2024年-2026年Wind一致预期PE均值分别为28.9x/22.9x/18.6x，考虑公司作为行业龙头具备先发优势，且FB业务发力有望增厚公司业绩，可给予一 定溢价，维持“买入”评级。 风险提示：1）全球经济波动风险；2）行业竞争加剧；3）原材料价格波动；4）研发投入产出不确定性；5）海外市场拓展风险；6） 募投项目进展不及预期等。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,515 2,881 2,448 2,541 2,862 增长率（%） 39.49 14.58 -15.05 3.82 12.62 归母净利润（百万元） 506 546 468 493 544 增长率（%） 26.40 7.73 -14.29 5.46 10.25 ROE（%） 18.99 17.75 12.87 12.55 12.75 每股收益/EPS（摊薄/元） 1.05 0.94 0.81 0.86 0.94 市盈率（P/E） 24.6 27.4 31.9 30.3 27.5 市净率（P/B） 4.7 4.9 3.6 3.3 3.1 数据来源：Wind，华龙证券研究所 表1：可比公司估值表 代码 简称 收盘价（元） EPS（元） PE(倍) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 002957.SZ 科瑞技术 14.42 0.76 0.42 0.66 0.79 1.00 21.4 197.5 21.9 18.2 14.4 300124.SZ 汇川技术 55.41 1.64 1.78 1.93 2.32 2.79 37.7 48.0 28.7 23.9 19.9 002791.SZ 坚朗五金 29.06 0.20 1.01 0.81 1.09 1.34 238.8 29.5 36.0 26.6 21.7 平均值 0.87 1.07 1.13 1.40 1.71 99.3 91.7 28.9 22.9 18.6 301029.SZ 怡合达 25.90 1.05 0.94 0.81 0.86 0.94 24.6 27.4 31.9 30.3 27.5 数据来源：Wind，华龙证券研究所（最新价为2024年10月30日股价，其中怡合达盈利预测来自华龙证券研究所，其他公司盈利预测来自万得一致预期） ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,606 2,649 2,901 2,886 2,974 营业收入 2,515 2,881 2,448 2,541 2,862 现金 1,115 1,112 1,644 1,267 1,411 营业成本 1,532 1,788 1,519 1,567 1,772 应收票据及应收账款 811 816 567 869 748 税金及附加 17 19 16 17 19 其他应收款 2 3 2 3 2 销售费用 121 143 120 125 141 预付账款 8 6 6 7 8 管理费用 181 190 166 173 193 存货 603 471 441 500 564 研发费用 98 128 114 123 145 其他流动资产 65 240 240 241 241 财务费用 -15 -5 -33 -34 -36 非流动资产 820 1,000 1,312 1,640 1,987 资产和信用减值损失 -18 -12 -18 -15 -17 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他收益 9 11 8 9 9 固定资产 687 696 842 1,034 1,266 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 34 136 152 170 192 投资净收益 7 -0 0 0 0 其他非流动资产 99 168 318 436 530 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 -0 资产总计 3,426 3,649 4,213 4,526 4,962 营业利润 578 618 536 564 620 流动负债 737 560 562 580 681 营业外收入 0 3 1 1 2 短期借款 0 1 1 1 1 营业外支出 1 0 1 0 1 应付票据及应付账款 551 402 408 428 517 利润总额 578 621 537 565 621 其他流动负债 186 156 153 151 163 所得税 72 75 69 72 78 非流动负债 23 16 16 16 16 净利润 506 546 468 493 544 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 23 16 16 16 16 归属母公司净利润 506 546 468 493 544 负债合计 760 576 578 597 697 EBITDA 643 692 579 620 696 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 1.05 0.94 0.81 0.86 0.94 股本 482 578 634 634 634 资本公积 903 796 1,609 1,609 1,609 主要财务比率 留存收益 1,331 1,732 2,001 2,285 2,599 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2,666 3,073 4,179 4,474 4,809 成长能力 负债和股东权益 3,426 3,649 4,213 4,526 4,962 营业收入同比增速(%) 39.49 14.58 -15.05 3.82 12.62 营业利润同比增速(%) 24.75 6.81 -13.29 5.33 9.96 归属于母公司净利润同比增速(%) 26.40 7.73 -14.29 5.46 10.25 获利能力毛利率(%) 39.08 37.95 37.95 38.33 38.08 现金流量表（百万元） 净利率(%) 20.14 18.93 19.10 19.40 19.00 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 18.99 17.75 12.87 12.55 12.75 经营活动现金流 255 376 237 185 752 ROIC(%) 19.37 17.88 10.89 10.73 11.05 净利润 506 546 468 493 544 偿债能力 折旧摊销 51 64 56 70 87 资产负债率(%) 22.18 15.78 13.72 13.18 14.06 财务费用 -15 -5 -33 -34 -36 净负债比率(%) -41.36 -35.72 -45.04 -32.07 -32.93 投资损失 -7 0 0 0 0 流动比率 3.54 4.73 5.16 4.97 4.37 营运资金变动 -333 -245 -272 -359 140 速动比率 2.70 3.87 4.36 4.09 3.52 其他经营现金流 52 17 18 15 17 营运能力 投资活动现金流 195 -228 -368 -397 -435 总资产周转率 0.81 0.81 0.62 0.58 0.60 资本支出 152 228 368 397 435 应收账款周转率 4.24 3.55 3.55 3.55 3.55 长期投资 -11 0 0 0 0 应付账款周转率 3.45 3.75 3.75 3.75 3.75 其他投资现金流 358 0 -0 -0 -0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -75 -163 663 -164 -173 每股收益(最新摊薄) 1.05 0.94 0.81 0.86 0.94 短期借款 0 1 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.53 0.65 0.41 0.32 1.30 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.54 5.32 7.25 7.76 8.34 普通股增加 82 96 56 0 0 估值比率 资本公积增加 -16 -106 812 0 0 P/E 24.6 27.4 31.9 30.3 27.5 其他筹资现金流 -141 -153 -206 -164 -173 P/B 4.7 4.9 3.6 3.3 3.1 现金净增加额 371 -15 532 -377 144 EV/EBITDA 23.83 22.14 25.55 24.44 21.60 数据来源：Wind，华龙证券研究所 免责及评级说明部分 分