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石药集团：多项资产出海贡献增量，EGFR ADC稳步推进临床

2025-08-26 谭紫媚,张懿太平洋证券 silence @^^@💗

核心观点与事件：石药集团2025年半年度报告显示，公司整体收入和净利润均出现下滑，主要受核心产品纳入集采导致价格下调的影响。成药业务短期承压，但原料药和功能食品及其他业务表现稳健，创新药出海成为新的增长点。
关键数据：
- 2025年上半年收入132.73亿元，同比下降18.5%；归母净利润25.48亿元，同比下降15.64%。
- 成药业务收入102.48亿元，同比下滑24.4%；原料药业务收入20.75亿元，同比增长11.9%（维生素C收入11.96亿元，同比增长21.6%）；功能食品及其他业务收入9.51亿元，同比增长8.0%。
- 研发费用26.83亿元，同比增加5.5%。
创新药出海进展：
- 多款创新资产达成对外授权合作，包括ROR1 ADC、伊立替康脂质体等。
- 新型EGFR ADC（SYS6010）获三项FDA快速通道资格认定和一项NMPA突破性疗法认定。
- SYS6010已启动多个III期临床研究，包括联合奥希替尼一线治疗EGFR突变型NSCLC、EGFR-TKI治疗失败的二/三线治疗等。
盈利预测及投资评级：
- 预计2025/2026/2027年营业收入分别为293.88/300.71/315.68亿元（同比增速1.30%/2.32%/4.98%），归母净利润分别为46.56/51.07/56.49亿元（同比增速7.57%/9.68%/10.63%）。
- 对应EPS分别为0.40/0.44/0.49元，PE分别为26/24/21倍。
- 维持“买入”评级。
风险提示：创新管线研发不及预期、新品放量不及预期、医保支付政策调整、部分产品集采降价、地缘政治风险。