石药集团：创新业务贡献增量，多项关键临床数据积极

石药集团2025年业绩受集采影响承压，成药业务收入同比下降10.35%，但创新业务贡献增量。公司持续加大研发投入，研发费用同比增长11.9%，完成多项创新资产对外合作授权，授权费收入同比增长9931.4%。

公司构建八大创新研发平台，覆盖mRNA疫苗、CAR-T、SiRNA、ADC等前沿领域。多项关键临床数据积极，包括安尼妥单抗（KN026）治疗HER2+胃癌III期中期分析显示中位PFS达7.1个月，ORR为56%，OS达19.6个月；JMT101治疗晚期结直肠癌II期试验显示联合伊立替康组mPFS达5.7个月，显著优于对照组。SYS6040、SYS6043、JMT203等多款创新药进入关键临床阶段。

盈利预测显示，2026-2028年公司营业收入分别为282.80/310.52/329.24亿元，同比增速为9%/10%/6%；归母净利润分别为50.28/55.40/70.77亿元，同比增速为30%/10%/28%。对应EPS分别为0.44/0.48/0.61元，对应当前股价PE分别为19/17/13倍。维持“买入”评级。

风险提示包括创新管线研发不及预期、新品放量不及预期、医保支付政策调整、部分产品集采降价、地缘政治风险。