迎驾贡酒(603198)2025年三季报点评：延续出清基调，渠道整固为先

核心观点与关键数据

• 事件概述：迎驾贡酒发布2025年三季报，Q1-Q3收入45.2亿元，同比-18.1%；归母净利15.1亿元，同比-24.7%；Q3收入13.6亿元，同比-20.8%；归母净利3.8亿元，同比-39.0%。
• Q3收入分析：Q3酒类收入单季同比-22.0%，累计同比-18.8%，单季低基数下同比降幅较Q2略有收窄。中高档酒收入同比-21.8%，金银星系列延续深幅调整；普酒收入同比-22.8%，散酒、光瓶酒销售表现好于低档盒装酒。区域方面，省内、省外收入分别同比-14.8%、-29.4%，Q3分别同比-21.6%、-22.7%。
• 预收与毛销差：Q3收现比为112.7%，同比+4.7pct，预收边际改善，但合同负债同比、环比分别增加0.79、0.42亿元。Q3净利率同比-8.5pct至28.1%，主系毛利率同比-6.0pct（与货折支出规模效应削弱有关）及销售、管理费用分别同比+3.5%、+1.3pct（主系市场下沉、场景开拓及营销数字化建设投入增加）。
• 渠道整固与组织调整：面对行业深度调整，公司推进双核工程及组织建设：面向核心终端推进下沉，提升包量网点占比及洞藏产品销售占比；面向核心消费者搭建数据平台和会员中心强化品牌粘性；面向内部强化组织建设，推动团队思想转变，从服务经销商转向服务终端、消费者、网点，以终端管理和开瓶率为导向。

研究结论与投资建议

• 盈利预测与估值：2025年迎驾中低档酒集中出清，后续有望轻装上阵；未来增长主线仍以洞藏系列领衔，静待安徽省内100~300元中高档价位消费重启增势。调整2025~27年归母净利润为18.9、19.6、22.6亿元，当前市值对应2025~27年PE为17、16、14X。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：省内消费升级不及预期、省外竞争加剧、食品安全问题。